我们应该对投融资的估值有更深刻的理解。一切行动的核心是壮大企业，创造所有股东的价值。企业家和投资者在这一点上是一致的。另一方面，总有一些创业者对自己的东西看起来很棒。三言两语，估值上亿。他们恨不得只卖掉百分之一的股份，这样就获得了大量的现金，然后就觉得自己被占了便宜。要知道，投资人注资的时候，我们应该心存感激，因为如果你以后赚了100亿怎么办？如果没有早期的支持，你们中的大多数人将会迷失在人群中。所以，创业者在设计对价的时候，不要在赚到20%的时候让人心疼。它们必须让投资者盈利，有足够的灵活性，至少要有几倍的上升空间。所以不管是投资人还是创业者，斤斤计较的人只能做小事，我们要从长计议。任何方法得出的估值都只是一个参考，一切以交易为准。
创业是一件“九死一生”的事情。我们都要有买了就走的契约精神。完成了估值和后续的投融资交割，只是企业生命周期的一部分。我们应该努力向前，而不是纠结于过去，患得患失。事后诸葛亮是没有意义的。我们要永远记住，我们当时做的决定，是当时最适合我们的决定！
什么是选项？期权和企业估值有什么直接关系？所谓期权，其实就是期权，是指在一定的未来，以一定的价格买入或卖出一定数量的某种商品的权利时间。它是在期货基础上产生的金融工具，赋予买方(或持有者)买入或卖出标的资产的权利。既然有买卖，就应该有价格。期权应该如何定价/估值？
哈佛商学院教授罗伯特默顿和斯坦福大学教授迈伦斯克尔斯创立并发展了布莱克斯科尔斯期权定价模型，为新兴衍生金融市场中各种衍生金融工具的合理定价奠定了基础，包括股票、债券、货币和商品，两人都获得了1997年的诺贝尔经济学奖。
事实上，利用期权定价模型对投资项目进行估值是一个不错的选择。前面提到的净现值法、调整现值法等现金流量折现法都有一个缺陷，就是没有考虑到企业或投资者所谓的“弹性”。比如企业可以有能力提高或者降低生产力；可以提前或推迟产品上市；你可以增加或取消一个项目，所有这些变化都会影响企业的估值。从投资者的角度来看，这种灵活性表现在是否对企业进行“后续”投资。
私募股权投资的公司通常有多轮融资。私募基金分阶段投资的意图很明显。他们想用这种方法让企业努力赚取下一轮融资。当然，他们不希望一开始就把很多钱投在一个篮子里。通常私募基金会在投资协议中留一手，即在企业后续融资中有优先权。就是这种写入合同的“优先权”，让后续对企业的投资看起来像是认购了公司的股票期权，不是吗？期权持有(私募基金)可在规定期限内选择买或不买(投或不投)时间。他们可以行使这项权利，也可以放弃这项权利。期权的卖方(企业)承担合同规定的义务。然而，依靠这种“弹性”，投资机构可以一边舒舒服服地盘腿抽雪茄，一边对企业说：“别急，接着玩。”
因此，我们可以用期权定价法对企业进行估值。上面介绍的B-S期权定价模型使用了五个变量。一只股票的期权包括期权协议价格(X)、股票价格(S)、到期日时间(t)、股票收益标准差()和无风险收益率(rf)，如表所示。我们可以通过B-S期权定价模型来计算期权的价值。这种型号的电脑操作很容易在网上下载。我们为你找到了一个。你自己试试。(http://edu.sse.com.cn/col/option/calc/#menu-list).
B-S期权定价模型
四个变量不用解释，第五个变量，值得一起讨论。怎么估计标准差？一种方法是观察类似公司股价的波动性。同时也要看模拟公司的杠杆率。杠杆可以放大风险，杠杆越高风险越大。一般来说，普通公司的波动在20%~30%并不奇怪，很多初创科技公司的波动可以高达40%~50%。
“260”公司获得洪秀资本投资，融资收购竞争对手，出售非核心资产，实施聚焦主业战略，实力大增。随着公司行业地位的不断提升，T董事长决定对产业链进行垂直整合。而“21点”公司正在开发的一种新型设备正好可以和“260”公司相匹配。基于对供应链完整性和未来产品定价能力的考虑，“260”公司董事会决定对“260”进行投资或合作。经初步协商，双方准备成立一家合资公司，“260”公司提供技术和管理，“260”公司接受现金，股份比例待定。根据预计需求，将筹集2000万元现金用于建设R&D和生产设施。于是“260”公司先委托洪秀资本的同学A对整个合资项目进行评估。受委托并经过一轮初步尽职调查，同学A和二十一点公司董事长兼首席执行官朱先生一致同意对合资公司的现金流进行如下预测。
现金流预测
这2000万元是资本性支出，同学A决定采用净现值法进行估值(如表1-13所示)。假设：
-加权平均资本成本(WACC)为25%
——可持续增长率为3%
-10年期国债收益率为6%
净现值法现金流量估价
注：为了便于阅读和突出关键数据，有意省略了空缺。
根据上面的计算，同学A计算出合资公司的净现值为346万元，这是一个很好的开始。既能巩固自家后院，又能有不错的投资回报，值得一做。
但是合资公司需要的资金分为两部分，一部分用于研发，一部分用于生产。第一期的R&D中心需要马上投入，大约400万元，第二期建厂和买设备需要的1600万元可以在第二年再投入。无论这个项目是否实施，建厂和购买设备所需资金的现值将始终为1600万元。一个同学马上意识到，这不是一个一年期的看涨期权，初始投资400万。分期投资的好处是，如果第一阶段成功，你会继续投资第二阶段。如果失败，后续投资再谈。
同学A随后借用了B-S期权定价模型进行估值。先确认变量，从最简单的开始：期限(T)1年，无风险收益率(RF)6%。约定价格(X)为建厂和购买设备所需资金的现值：1600万元。股票价格是基础资产产生的现金流，贴现率为25%，永久增长率为3%。股票价格的原值计算为：2350万(1，282，562，872，951，380)。现在变量刚好差标准差()。a同学研究对比过类似高科技企业的标准差。一个学生估计标准差的值在50%到60%之间。
变量确认
通过B-S期权定价模型的计算，得出看涨期权价值在939万元-991万元之间。thi的总净现值
综上所述，同学A建议“260”公司可以分两期投资与“21点”成立合资公司，但必须要求21点公司在第二轮投资中优先考虑“260”公司。如果第一期计划按计划完成，可以在同样的考虑下追加投资。这样既可以获得最大的资产回报，又可以控制一定的风险。在洪秀资本的牵线搭桥下，经过两轮闭门谈判，双方的合资公司如期成立。
一般来说，当投资者有这种“灵活性”去观望，然后决定以后是否投资时，使用期权定价模型是有用的。因为现金流折现的估值模型中并没有考虑这种“弹性”。
和其他估值方法一样，期权分析法也是有待商榷的。B-S期权定价模型是基于欧式期权，即买方在期权到期日必须行使的期权。这意味着，如果过早行使权利，可能会造成计算错误。该模型的一个核心假设是“目标公司”的价格波动是对数正态分布，即价格是连续的。然而，价格变化不仅具有对数正态分布，还存在重大事件引起的巨大波动(黑天鹅效应)。市场瞬息万变，忽视后一种情况是不完整的。因此，我们必须谨慎使用期权分析。如果期权定价模型运用不当，很可能会抬高估值，导致本该出手的项目重启。同时，从另一个角度来说，创业公司跟风投机构谈判的时候，如果风投说，我准备投资1000万，占20%，但是要分四期支付，每期250万。不要想都没想就马上答应，因为这无异于免费给对方连续三个权证，估值不变。并且把自己置于一个潜在的风险中，即使签署了强制性的约束性协议。钱没到的那一刻，一切皆有可能。所以如果分期投资，创业者要重新计算估值，考虑风险。
写到这里，很多创业的同学对估值模型有了初步的概念，但是最终融资成功取决于很多方面，运气也很重要。自古以来，店家欺负顾客，顾客欺负店家。想买的时候，大部分都要溢价。当你想卖的时候，你通常会得到折扣。对于创业者来说，苦练内功，夯实基础，建立长期可持续发展的抗脆弱体系才是最重要的。即使拿到投资，也没什么好夸耀的，因为长期大样本的统计显示，拿到投资的民营企业死亡率和没有投资的民营企业死亡率差不多，投资人的错远远大于对，这也是机构期待高溢价和反复调研谈判的原因。然后，在介绍了传统估值方法之后，我们将在第二章中抛出一些动态和博弈估值模型以及一些“飞仙”式的估值思路。因为投资不仅是一门科学，也是一门艺术，有时候就像一场游戏。条条大路通罗马，没有一定的规则。
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