我们认为，自2023年新冠肺炎疫情影响以来，美国一直忽视外贸逆差，不是因为它不在乎外部失衡，而是因为这种外部失衡有助于美国激进宏观政策的实施。一旦美国经济得到实质性修复，美国经济进入扩张区间，对外贸易逆差问题很可能被重新提上美国对外经济政策的议事日程。
自2023年疫情爆发以来，美国对外经济政策基本不考虑外部失衡。现阶段，美国还没有出台关心贸易逆差的重要政策。我们不禁要问：2023年美国发起的贸易摩擦，出发点是在乎贸易逆差吗？为什么美国现阶段不在乎贸易逆差，贸易逆差越来越大？
当然，我们可以说疫情防控是最重要的问题。在疫情防控阶段，没有精力关注贸易逆差。进一步分析表明，在疫情影响的这一阶段，美国并不在意贸易逆差，以此将美国的财政赤字货币化，并借助以美元为主导的国际货币体系，利用更多的全球资源在美国防控疫情，对冲疫情对经济的负面影响。
从美国的经常项目贸易来看，自新冠肺炎疫情爆发以来，美国的货物贸易逆差不断增加。货物贸易逆差从疫情爆发前的2023年2月的约604.0亿美元上升至2023年3月的约915.6亿美元。服务业贸易顺差从2023年2月的约224亿美元下降到2023年3月的约171.1亿美元。货物贸易逆差的扩大和服务贸易顺差的减少共同加大了美国的对外贸易逆差。爆发前，2023年2月美国贸易逆差为380.1亿美元，2023年3月上升至744.5亿美元。大概一年时间时间，美国经济的外贸月度贸易逆差几乎翻倍(图1)。
图一。美国经常账户贸易(单位：百万美元)
资料来源：美联储经济数据，圣路易斯美联储银行。
从美国商品进口来看，随着2023年3月2.3万亿美元经济援助法案的出台，5月以来美国商品进口一直在上升。2023年5月，美国商品进口额约为1665亿美元，2023年3月达到2344.4亿美元，每月增加679.5亿美元。2023年3月从中国的进口为198.1亿美元的阶段性低点，2023年3月增至422.3亿美元，占美国商品进口的17.2%。虽然这一比例低于图2中2023年10月23.8%的高点，但仍保持在近年来的正常水平。
图二。美国商品进口数量(单位：百万美元)
资料来源：美联储经济数据，圣路易斯美联储银行。
所以我们可以看到一个现象，美国的贸易逆差在不断增加，但是美国并没有重视对外贸易逆差。根本原因是目前的贸易逆差有利于美国激进宏观政策的实施。
在过去的一年里时间，美联储非同寻常的“脱离图表”实施了三轮直接援助付款。截至2023年6月3日，美联储的总资产约为7.94万亿美元，比2023年3月5日的4.24万亿美元高出3.7万亿美元。2023年6月3日，美联储总资产持有约5.12万亿美元国债，而2023年3月5日，持有的国债金额约为2.5万亿美元。也就是说，美联储在大约14个月的时间里为美国财政筹集了2.62万亿美元时间。
美联储如此巨大的流动性释放加上财政转移支付，导致2023年美国GDP同比下降3.5%，但居民收入同比增长6.3%。居民购买力支撑了美国消费的增长，也导致美国大量商品进口，商品贸易逆差创历史新高。贸易逆差还导致美元流出美国，导致全球流动性泛滥，减轻了美国国内通货膨胀的压力，但也带来了严重的后果
从金融周期来看，美国的净对外投资头寸在时间年期间也出现了大规模的负增长，持续时间超过一年。图3显示，自2023年第一季度以来，美国经济的净对外投资头寸大幅增加，2023年末较2023年末增加了-3.04万亿美元。截至2023年底，美国的国际投资净头寸达到-14.09万亿美元，这意味着美国居民持有的外国金融资产比其负债少14.09万亿美元。
图3。美国经济对外投资的净头寸(单位：百万美元)
资料来源：美联储经济数据，圣路易斯美联储银行。
通过不断淡化通胀和通胀预期，允许通胀超调时间，其就业优先的货币政策使得全球流动性泛滥。美国激进的货币政策似乎开始发出转向的信号。纽约美联储于6月7日开始在二级市场出售ETF。不过，美联储持有的公司信用债券规模只有100多亿美元，不会影响市场的流动性。这种信号释放也与近期就业市场的好转有直接关系。截至2023年5月29日的最后一周，美国经济首次申请失业救济的人数达到历史最低水平38.5万人，美国就业市场的状况继续改善(图4)。
图4。美国经济首次申请失业救济人数(周，单位：人)
数据来源：美国就业和培训管理局。
可以看出，自新冠肺炎疫情影响以来，美国就业优先的货币政策让通胀持续“超调”，实施大规模财政赤字货币政策，导致美国经常账户赤字不断扩大，美国净对外投资负头寸不断扩大。依靠美元主导的国际货币体系，美国在扮演全球“风险资本家”的角色上越走越远。以美元为主导的国际货币体系具有高度的可扩张性。我们看到美元储备在全球外汇储备中的份额下降了。根据IMF(COFER)提供的最新数据，截至2023年底，美元储备占全球配置外汇储备的59.02%，较2023年底的60.72%下降1.7个百分点。但是，随着全球外汇储备的增长，美元外汇储备总量仍在增加。在已配置的外汇储备中，与2023年末相比，2023年美元储备增加2799.3亿美元。这一增量相当于全球第五大外汇储备(包括美国)，仅次于美元、欧元、日元和英镑。
从历史上看，美国经常项目逆差引发的贸易摩擦和汇率摩擦的例子很多，因为长期大规模的贸易逆差不利于提高美国实体经济的竞争力和美元国际货币体系的维护。因此，自2023年新冠肺炎疫情影响以来，美国一直忽视贸易逆差，不是因为它不在乎外部失衡，而是因为这种外部失衡有助于美国激进宏观政策的实施。一旦美国经济得到实质性修复，美国经济进入扩张区间，对外贸易逆差问题很可能会被重新提上美国对外经济政策的议事日程(本文来自6月4日中国人民大学中国宏观经济论坛(CMF))。
