(报告出品人/作者：华西证券、朱艺、梁昭晋) )。
1 .长视频以内容为基础，爱奇艺降本增效实现季度盈利。 1.1 .长视频产业以内容为基础，行业格局清晰、龙头地位明确的长视频产业链以内容为核心，通过内容聚合和输出实现多元化。 视频产业链上看，产业链上游是监管部门，文化部、国家新闻出版广电总局、网信办、公安部等多个监管部门负责监管产业链供给侧； 中游是内容制作方，内容供应覆盖影视公司、电视台、工作室等制作内容，同时覆盖平台和用户自制内容，提升平台自制内容占有率，用户共创内容丰富产业内容供给模式趋向多样化产业链下游是内容聚合端，长视频平台首先将丰富的视频内容聚合输出给C端用户，通过为用户提供付费会员专属权益获得会员收入，同时基于内容分发进行广告投放这个长视频平台可以向其他平台二次发布内容获得流通收入，游戏、直播、电子商务、实景娱乐等方式也可以多样化改变。 由此可见，长视频产业链本质上是内容的创建、发布、变现，长视频平台通过发布视频内容获取C端流量，利用流量获取会员、广告及其他多种变现收入长视频行业结构稳固，爱奇艺龙头优势明显。 经过多年的竞争和发展，长视频行业的竞争格局基本形成，其中爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV四大平台领先。 在内容端，长视频平台进入高质量发展阶段，平台内容数量逐渐趋稳。 其中，腾讯视频22Q2剧、综艺分别新增38部、22部，剧、综艺新数量居首，爱奇艺22Q2剧、综艺分别新增35部、14部，内容量为腾讯视频流量端，爱奇艺MAU一直处于行业前列22年6月，爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV MAU分别为4.40、4.06、2.32、2.52亿人； 会员方、腾讯视频和爱奇艺的会员规模具有绝对优势，持续保持领先地位。 腾讯视频22Q1会员数1.24亿，环比持平，而爱奇艺22Q1会员数1.014亿，环比4.5%，高基数下会员数稳步增长。 由此可见，爱奇艺行业龙头地位稳定，保持了良好的发展势头。
1.2 )网络视频流媒体提供商，聚焦主业推动高质量视频娱乐服务提供商可持续发展，聚焦核心业务实现可持续发展。 爱奇艺成立于2010年4月22日，主要经营网络视频流媒体服务。 2018年3月在美国纳斯达克上市，是中国高质量的视频娱乐服务提供商。 在爱奇艺打造涵盖电影、电视剧、综艺、动漫等10多个类型的丰富正版视频图库，在“爱奇艺”战略的持续推进下，在真正意义上的全类型、高质量的时代，“网络内容” 作为拥有庞大付费用户的视频网站，爱奇艺倡导“轻奢新主义”的VIP会员理念，倡导人们对高品质生活细节的追求，为广大VIP会员提供专属的精品内容、极致的观看体验，以及独特的在线会员服务回顾公司的发展历史，公司的发展可以分为四个阶段。 1 )最初阶段( 2010年，视频行业盗版视频横行，视频质量和画质普遍较低。 在这种情况下，公司将以“奇妙网络”为名上线，秉承“享受品质”的公司理念，以“用户体验”为标准提供高品质的视频娱乐服务。 同年9月推出移动终端，2011年5月首次推出会员支付业务2 )高速发展阶段： 2014年成立“爱奇艺大脑”，开始用大数据指导内容生产、营销、输出的全过程，同年2015年公司启动“4 X超级网剧”战略，《盗墓笔记》正式开启国内付费会员抢先模式。 2016年，爱奇艺提出“一鱼多餐”策略，建立了广告、用户支付、出版、发行、衍生业务授权、游戏和电商组成的货币化矩阵。 3 )多元发展阶段： 2018年3月； 公司上市后迎来了新的发展阶段，爱奇艺全资收购了手游厂商天象互娱，推动了爱奇艺游戏业务的发展。 随后，公司联合新英体育成立爱奇艺体育平台，拓展体育版权资源2019年6月，爱奇艺会员数量突破1亿人高点，中国视频付费市场正式进入“亿级”会员时代，同年11月，爱奇艺国际版APP 2020年，爱奇艺推出视频兴趣社区产品“随刻”，旨在为用户带来视频观看、创作分享、社区交流等体验。 同年，爱奇艺发布了首次在网上公开的面向高质量电影的新产品“云电影院”。 2021年，爱奇艺推出国内首款沉浸式虚拟在线演出内容产品“云演出”； 4 )聚焦业务阶段： 2022年至今，爱奇艺全面创新业务战略，协调低效电子商务和硬件等非核心业务，聚焦内容和技术，(提高可持续发展能力。
1.3 )股东结构稳定，百度系控股多年来积极推进资源协同股权结构稳定，百度系为第一大股东。 公司年报显示，截至2022年2月28日，公司总股本55.99亿股，其中a股27.23亿股，b股28.76亿股，其中，百度为最大股东，持有793万种a股和全部b股，总股本51.5% 12.6%的a股； 公司CEO龚宇持有a股1.33万股，占a股4.7%。 百度系控股爱奇艺多年来一直引入小米积极推进资源合作。 回顾百度系与爱知的关系，2010年，百度内部投资成立了爱知。 2012年12月，百度通过收购普罗维登斯的资本持有权，正式成为爱奇艺的单一股东； 2013年，百度斥资3.7亿美元收购PPS，推动与爱奇艺合并； 2014年11月19日，百度在爱奇艺引入小米投资，同时追加投资3亿美元，加强视频生态布局。 2017年，爱奇艺电视成果亮相百度世界大会，为用户打造更智能家居观新生活； 2018年，爱奇艺与百度签署主营业务合作协议，双方将在人工智能、智能设备、云服务、在线广告、互联网流量、数据和内容领域等相互合作，在合作领域内相互将对方作为最佳战略伙伴此外，爱奇艺还向百度发行了B类股票，公司经营电影票业务以交换百度，为爱奇艺的电影票业务提供了基础性支持。 2020年6月，百度智能云联合爱奇艺，从云到边计算全面改善了用户体验。 由此可见，百度系自入股至今不断深化双方合作，加强双方资源协同。 1.4 )爱奇艺以电视剧短信为核心，会员、广告、内容分销等变现爱奇艺以电视剧、综艺、影视等内容为核心，多渠道输出内容，进行多元变现。 爱奇艺模式主要分为内容供给、内容输出、内容变现三个阶段。 在内容供给上，爱奇艺持续加大内容数量和品类储备力度，包括电视剧、综艺、影视娱乐多产业等内容，为用户提供更加丰富多样的优质内容； 随后，爱奇艺通过网络视频、智能屏幕、VR一体机等丰富渠道进行内容输出，最终通过会员、广告、内容分销等方式实现内容变现。 在内容供给方面，爱奇艺致力于打造“迷宫剧场”、“恋剧场”、“小连剧场”等剧场品牌，布局“快意活”、“乐舞台”、“狂欢”、“温馨”四大综艺套餐，影视娱乐多产业在内容输出方面，爱知拥有丰富的输出渠道，主要依靠覆盖PC网站端、PC客户端、移动App的网络视频平台爱知进行内容输出。 此外，银河与爱奇艺联手打造的智能电视APP大赛“奇异果TV”整合了正版高清视频内容，爱奇艺的奇遇VR一体机凭借出色的性能和沉浸感获得消费者好评。 关于改变，会员注册服务根据用户需求提供7种会员套餐，包括黄金、白金、星钻、学生、FUN、体育、VR会员套餐等。 在线广告服务以品牌广告、效果广告的形式提供，内容分发通过其他第三方互联网流媒体平台发布许可的视频内容。 此外，爱奇艺还通过直播、网络游戏、经纪服务、IP牌照等渠道寻求变现方式。
1.5.22Q1首次实现季度利润，组织优化和降本增效显著经营业绩上升至好会员收入占比，22Q1首次实现季度经营利润。 收入方面，2016-2021年，爱奇艺营业收入稳定增长，2021年公司实现总收入306亿元，同比增长3%，22Q1实现总收入72.77亿元，同比增长-8.7%，环比增长-1.5% 利润端，2018-2021年公司经营亏损继续收窄，2021年实现经营亏损同比-25.85%，经营损失率14.66%，同比-5.67pct。 2q1实现Non-GAAP经营利润3.27亿元，首次实现季度经营利润，经营利润率4.49%，同比17.22pct，经营水平总体良好。 其中，在收入结构上，爱奇艺的收入来源主要是会员收入、广告收入和内容流通收入，其中会员服务居核心地位，2021年实现会员收入167.14亿元，收入占比2018年42.51%提高 2021年实现广告收入70.67亿元，收入占比从2018年的37.33%下降到2021年的23.13%，主要是疫情和消费疲软导致广告主预算削减2021年实现内容流通收入28.56亿元，其他收入39.18亿元组织结构优化和降本增效效果显著，22年有望实现Non-GAAP盈亏平衡。 爱奇艺宣布优化组织结构、聚焦核心业务的一系列措施，显著提高运营效率和投资回报，在保持行业领先地位的同时大幅减少亏损。 毛利率方面，2021年公司毛利率为9.95%，同比3.81pct，2015年同期23.55pct； 2q1实现毛利率18.0%，同比7.3pct，环比6.1pct，主要系公司通过成本控制和加码自制降低内容成本，22Q1营业成本59.64亿元，同比-16%，其中内容成本净利润方面，2021年公司净利润为-19.99%，比上年3.60pct，较2015年28.43pct，主要公司进行人员和组织结构优化，持续提高运营效率； 2q1公司销售费用和管理费用同比-38%，费用投入效率明显提高。 爱奇艺降本增效的作用已经显现，未来将在保持行业领先地位的同时，聚焦内容战略和组织架构优化，不断降低内容成本，提升内容ROI，最终在2022年全年实现非盈利
2 .电视剧优势与ARM接力增加会员收入、综艺播出与招商恢复增加广告收入2.1。 会员付费渗透加速、剧场布局和二次涨价导致ARM增加2.1.1。 加快会员规模的稳定付费渗透，通过ARM继电器增加会员收入，稳定订阅会员数量，通过涨价周期通过ARM继电器增加会员收入。 会员端，2021年爱奇艺实现会员收入167.14亿元，比上年1.35%，收入占比54.70%，16-21年会员收入在CAGR达到34.75%，会员收入提高使公司经营持续好转。 再细分来看，在会员数量方面，20Q1度爱奇艺会员数达到1.19亿，订阅数达到历史最高点，此后受行业监管周期和疫情后的影响，会员数减少，2021年末订阅会员数同比-4.62%，22Q1订阅会员数同比在1.01亿会员付费率下，17Q1爱奇艺会员付费率仅为10.85%，22Q1更是上升至20.67%。 会员费上，22Q1爱奇艺每月平均人均会员收入( ARM )为14.70元，同比增长7.69%，爱奇艺自20年11月13日开启涨价历史，21年12月启动两次涨价，优质内容2.1.2 .挖掘优质IP，巩固多元剧场化布局，驱动收入长期增长，积极开发优质IP价值，持续支持优质IP“出口”。 在剧情的边缘，爱奇艺将构建点、线、面、体IP内容的全生态布局，从单一作品IP的“创意点”，到系列作品组成的“故事线”，再到周边人物和材料展示的“产品面” 以《盗墓》系列为例，作为爱奇艺旗下首款超级IP，基于其开发的电视剧《盗墓笔记》 《老九门》 《终极笔记》 《盗墓笔记》无一例外都是行业爆款内容； 其中，《老九门》上线首日22小时网络播放量过亿，以27.54亿播放量成为年度网络剧收视率冠军，相关微博迅速登上热搜榜，阅读量突破30亿，达到678.5万前传《河神》也是全网首部网络播放量过百亿的自制剧。 同样，《赘婿》和《风起洛阳》通过IP文学的来源介入，有不俗的播放表现和用户的评价，成为正确的超级网络剧。 另外，爱奇艺发现IP和孵化的IP能力很突出。 例如，《华夏古城航天系列IP开发计划》是具有中国历史文化特色的系列IP，该IP第一集《赘婿》备受关注，爱奇艺热度峰值为9257，位居爱奇艺2021集年度热度排行榜第二
深耕剧场，布局三大剧场，巩固搭台优势，使会员收入长期增长。 为了满足不同层次观众的需求，爱奇艺开辟了电视剧剧场化运营布局，目前已形成“迷雾剧场”、“恋剧场”、“小连剧场”三大剧场，并不断探索新的剧场类别。 回顾爱奇艺剧场布局，2018年，爱奇艺推出网络剧场模式，深耕垂直题材，打造“爱青春剧场”和“奇悬疑剧场”。 其中，爱青春剧场陆续播出的《泡沫之 夏》 《同学两亿岁》 《芸汐传》等，取得了良好的口碑效果，奇悬疑剧场《悍城》 2019年，《破冰行动》纪念英雄剧场开播据悉，19Q2付费会员数提升至1.005亿人，率先成为视频平台，电视剧剧场化成效显著。 2020年，爱奇艺全新悬疑剧场——雾剧场正式开播，《隐秘的角落》成为热播剧，同年雾剧场《沉默的真相》更是火爆一时。 “雾剧场”不仅在口碑上有很强的积累效应，而且对会员订阅也有极高的震动作用。 据爱奇艺官方数据显示，截至剧场关闭，“迷雾剧场”共有6800多万爱奇艺VIP会员观看内容，同时产生460多个热门话题，豆瓣均超过8分，爱奇艺20Q1会员规模提升至1.189亿人2021年，爱奇艺推出了以z世代为目标的青春、恋爱题材的《恋爱剧场》，开播后实现了热和好评的双赢。 此外，爱情剧场还开设了首个追剧室，安排演员空降和观众互动，以追剧社会新模式为创新点，提升用户活跃度和观剧体验。 同年，爱奇艺再次推出迷雾剧场第二季，内容和题材均有创新和突破，目前2022年，《小连剧场》《瓦舍江湖》播出后，掀起追剧热潮，爱奇艺内容热指数峰值突破6845，相关话题讨论量1445 因此，随着爱奇艺不断巩固IP剧优势和剧场化布局，通过在多元剧场巩固滑稽剧优势、提升剧场质量，有望不断激发会员付费意愿，稳步增加会员收入。 2.1.3 .头部剧集表现不俗影片单独储备丰富，涨价周期受驱动ARM稳健增长的多种因素影响，全网剧集供给收紧，爱奇艺剧集供给稳健表现不俗。 展望会员收入，内容方、云合数据显示，2022年上半年，全网剧有效播放量1488亿，同比增长-4%，上新剧达175部，同比减少30部，剧数为宏观环境、疫情反复和行业其中，22H1爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV剧有效播放量分别为541、513、332、31亿次，前一集新剧数量分别为69、72、51、28次，前一集新剧有效
爱奇艺调整内容策略聚焦头部，2022Q1头部趣事表现突出。 与此同时，自22年1月，爱奇艺的独播电视剧《人世间》正式播出以来，热度和口碑持续上升。 云合数据显示，该剧正片有效播放量34.86亿人，市场占有率达4.54%，自开播以来连续排名首位，豆瓣维持8.1的评价，超过75%的豆瓣用户获得4星以上的评价。 同样，据艺能透露，在22Q1播出指数TOP10中，爱奇艺剧平均播出指数为72.9，位居各平台首位，在播出指数TOP3剧中，在爱奇艺独播剧《人世间》 《王牌部队》名中受益于内容端的卓越表现，22Q1爱奇艺的MAU达到4.71亿，订阅会员数达到1.01亿，MAU和会员数的绝对值在下降，但付费率通过火爆剧进一步提升到21.51%。 展望下半年，爱奇艺IJOY悦享会宣布22年全年电视剧存量达150部，涵盖《野蛮生长》 《人生》等多个优秀剧目。 随着丰富的剧情储备陆续上线和暑期档，加上公司自身强大的IP剧优势和多元剧场布局，优质的内容供给将推动公司MAU回暖和付费渗透，为会员收入增长提供良好支撑。 行业新一轮涨价周期开启，爱奇艺双轮涨价带动了ARM稳步增长。 另外，长视频行业从过去10年的高投资换取市场份额和增长阶段，转向优化组织结构、追求盈亏平衡阶段，行业竞争态势明显放缓，持续侵蚀短视频的快速崛起和长视频流量，各平台随着短视频抢占流量，长视频行业监管趋严，平台亏损多年，各平台达成逐步降本增效的共识，通过提高订阅会员价格来改善亏损状况2020年11月，爱奇艺首次调整其认购会员价格，初始提价幅度为17%-27%，此后腾讯视频跟进提价，行业提价渠道初步建立。 2021年12月，爱奇艺二次提价，提价幅度为9%-20%，腾讯视频、芒果TV、优酷等也相继跟进，其中腾讯视频、芒果TV相继二次提价，新涨价效应方面，21Q2起，月度平均人均会员收入( ARM )保持稳定增长态势，2022Q1爱奇艺ARM为14.69元，同比增长7.69% )，21Q4环比增长3.74% )，会员涨价进入内容周期随着行业涨价通道的提升和爱奇艺内容供给的复苏，未来爱奇艺将通过稳步涨价引领ARM，稳步增加会员收入。 2.2 )宏观疫情和内容播出冲击显著，单丰富的综合n代回归推动广告回暖2.2.1 )宏观疫情和内容播出冲击显著，爱奇艺广告业务压力宏观环境和内容播出冲击明显，爱奇艺广告广告方面，2021年爱奇艺广告收入70.67亿元，同比增长3.59%，收入占比23.13%，同比增长0.16pct、22Q1广告收入13.73亿元，同比增长-30.22%； 其中，21Q4爱奇艺单MAU广告价值3.34元，同比-5.87%，22Q1单MAU广告价值2.73元/人，同比-18.29%，主要表现在宏观经济承压广告环境趋冷、内容供给收紧爱奇艺多渠道优化广告效果，积极提升大屏、超快版、不同用户渗透度，完善内容分发渠道促进广告效果提升，进一步改善视频内容变现价值。
2.2.2 .短信n代内容夯实广告基本平台，创新综艺探索丰富可商业化，“短信n代”内容持续发力，IP内容表现稳健的广告招商。 在内容方面，iPhote IP邮件内容的优势显著。 2014年，《奇葩说第一季》首播正式开通中国网络综合元年，2亿点击、微博阅读量突破10亿，讨论量超过32万。 同时《奇葩说第一季》获得美特斯邦威5000万元冠名投入，此后也相继获得Jeep自由光、莫斯利安等品牌的追投。 拥有强大品牌和人气积累的《奇葩说》第二季，伊利谷粒较多，吸引雅哈咖啡、mm’s巧克力豆、东风标致五大品牌投放，总投入过亿元，招商金额刷新互联网综艺新纪录随后，《奇葩说》IP季度用户基数和招商大盘全部上涨，前三季度招商总额达到3亿元，前四季度接近4亿元，第五季度达到15亿元，IP综艺表现稳健推动招商金额上涨。 同样，爱奇艺《中国新说唱》系列一直受到年轻观众的喜爱。 这款IP综艺和衍生综艺已经发展到第五季，节目上线依然保持超热度，多次获得微博话题榜总榜、综艺第二名Top1、微博实时榜网易Top1、百度风云综合取得内地排名第一等的好成绩，火爆的内容表现和火爆的热度为品牌营销提供了丰富的可能性，为广告主提供了黄金曝光，“综合n代”《喜欢你我也是》系列和《做家务的男 人》系列也是爱奇艺工作室整合独特的创新基因，创新综艺丰富的内容供给将拓展商业化的可能性。 爱奇艺将推进工作室战略，汇聚众多优秀制片人和专家，结合创新文化和内部机制，在节目题材、节目形式、价值观输出等多方面不断创新，实现持续丰富自身综艺内容供给。 2019年，《乐队的夏天》以“乐队”为文化载体持续圈地，用实力诠释以圈地文化激发大众热情的“大型真香现场”，获得优酸乳果昔独家冠名，广告招商额达2亿元； 同年，爱奇艺推出的原创流行经营体验节目《潮流合伙人 第一季》，聚焦流行热点，着力营造流行文化交流。 节目摒弃了固有的经营类综合艺术创作套路，始终秉承“真正的经营”理念，节目在站内内容热度达到7106，占据猫眼、Vlinkage、云合数据、骨头等多个热度排行榜Top 1，在备受瞩目的2021年， 由爱奇艺打造的首部悬疑推理作品《萌探探探案》上线，创新沉浸式推理真人秀长期位居人气排行榜首位，获得巧乐兹、伊利、小红书( RED )等7个品牌赞助。 同年，《一年一度 喜剧大赛》以创新题材、新节目形式开拓喜剧综艺创新之路，登上各大社交平台热搜榜，取得豆瓣评分8.4的优异战绩，获得卓越商业收益。 此外，《戏剧新生活》 《上班吧妈妈第一季》 《一起露营吧》等创新综艺都成为流量热双赢的爆款综艺，在综艺内容创新开发水平上，爱奇艺始终保持行业领先地位。 爱奇艺持续推进综艺新产品的探索，吸引更多不同垂青品牌主的目光，不断提升公司流量和广告价值空间。
2.2.3 .监管趋严、综艺供应收紧，节目储备丰富的综合n代复牌驱动广告复牌长视频行业的监管事件频发，行业供应收紧，爱奇艺内容受到冲击。 2021年至今，长视频领域监管趋严，监管围绕内容形式、价值观、艺人品质等方面持续加强建设，爱奇艺众多综艺内容受到牵连，不得不降低。 2021年5月，爱奇艺重磅综艺《青 春有你 3》粉丝发生“倒奶”事件，该节目暂停录制，取消投票类选秀节目。 21年8月，霍尊事件、吴亦凡事件爆发，相关综艺节目瘫痪，张哲瀚、郑爽等艺人出演的节目也瘫痪。 国家广电总局查处禁播偶像养成节目、严打有丑闻的缺德违法违规等问题，艺人失德和内容违规导致各大视频平台相关剧综合内容瘫痪，行业监管趋严，长视频平台云合数据显示，2021年全篇综艺全篇有效播放量同比-14%，22Q1全篇综艺全篇有效播放量同比-33%，其中腾讯视频、爱奇艺、芒果TV、优酷综艺全篇有效播放量-30%，因偶像选秀节目停播，行业往年失守的综艺广播和广告招商逐渐复苏，全年节目储备丰富，广告收入有望回升。 而在综艺数量上，22Q1视频平台在线综艺数量为51个，同比增加13个，其中爱奇艺22Q1在线季播出综艺数量为13个，同比减少2个。 2q2视频平台在线综艺63个，同比增加3个，爱奇艺22Q2在线综艺14个，环比回升。 与此同时，招商方、22Q1综艺招商整体不景气，品牌主合作意愿整体下降。 艺能网数据显示，2022Q1 TOP10综艺品牌投入数量和集中度均有所下降，电视综艺获得赞助的品牌数量同比下降34.7%，互联网综艺获得赞助的品牌数量为71个，同比下降29个2q2综艺市场对招商略有回暖，爱奇艺和招商情况逐渐回升，其中《一起露营吧》瞄准当下最热的户外生活话题，获得7个品牌合作，《萌探探探案 2》在第一季度热度和口碑上合作5个品牌爱奇艺在2022年下半年综艺储备丰富，伴随着《做家务的男人 4》 《一年一度喜剧大赛 2》 《热血街舞团 2022》等综合n代IP的升级归来，宏观环境和广告主投入意愿的不断提升，广告招商的逐步恢复和广告招商的广阔
3 .调整内容矩阵提升内容ROI，聚焦客流和人员优化可持续发展3.1 .改善内容成本毛利率，提升内容结构和战略驱动投资回报3.1.1 .降低成本提升毛利率，内容艾一易的营业成本主要包括内容成本、带宽成本和其他成本。 其中内容成本包括自制内容成本和版权内容成本，带宽成本是支付给电信运营商和其他服务提供商的电信相关费用。 2021年爱奇艺的营业成本为275.14亿元，同比增长-1.33%，营业成本绝对值连续两年下降，其中内容成本、带宽成本占比分别为75.24%、7.14%，为22Q1的由于内容成本持续下降，2021年公司毛利率为9.95%，同比为3.81pct，22Q1毛利率为18.0%，同比上升7.3pct，环比上升6.1pct，可见公司成本控制效果显著通过优化内容成本和调整内容策略，提高内容的投资回报。 在内容成本方面，2021年爱知内容成本207亿元，同比增长-0.96%，营收占比同比增长2.56pct，达到67.75%，内容成本绝对值连续两年同比下降，同时内容2022Q1爱奇艺内容成本44亿元，同比增长-19%，内容成本占收入比重为60.46%，同比增长-5.85pct，较2021年全年下降明显，主要是爱奇艺调整内容战略在爱奇艺推行工作室战略的同时，内容生产能力和质量持续提升，以头为中心的内容战略使得高投入、低效的腰尾内容减少，内容投资回报持续提升，公司经营业绩持续改善
3.1.2 .限薪令推动版权成本下降，工作室扩张和内容聚焦不断升级内容ROI“限薪令”，持续优化爱奇艺版权内容成本。 进一步分析内容成本，2018年，为加强广播电视和网络视听文艺节目管理，广电总局发布《限制工资令》，综艺节目所有嘉宾总出场费占节目总出场费的40%，主要嘉宾总出场费占嘉宾总出场费的77 % 2020年，“限薪令”再次升级，要求每集报酬不得超过1000万元，最高报酬不得超过5000万元，综艺报酬不得超过80万元。 2022年，广电总局出台新版“限薪令”，坚决反对“天价片酬”，严格执行每部电视剧全部演员片酬不超过制作总成本40%的规定。 《限薪令》发布后，爱奇艺剧集购买成本明显下降，发布前每集网上售价达到1000万元以上，《限薪令》落地后，每集价格降至800万元以下。 相应地，2018Q1-2022Q1爱奇艺版权内容资产净值占比从69.18%降至37.10%，对版权购买依赖度逐渐下降，有利于公司在内容成本端的持续优化。 继续扩大工作室，提高自制力，聚焦头脑内容优化内容ROI。 爱奇艺不断提升内容自制能力，目前已建成50多个原创内容工作室，形成多元内容生产线，实现多元化题材内容布局和丰富的剧邮内容储备。 云合数据显示，在2020- 2021年爱奇艺的独播电视剧中，新增数量在长视频平台排名第一，2021年爱奇艺的独播电视剧达到92部，占全网的43%。 同时，爱奇艺的自制内容账面价值逐年上升，2021年爱奇艺的自制内容账面价值为109.51亿元，占内容资产的比重达到60.14%，22Q1的自制内容账面价值占比进一步提高到62.90%，公司的内容生产能力不断提高而头部内容是ROI最高的内容，对订阅和广告吸引最明显，也是提升用户和会员忠诚度的核心，可以为爱奇艺带来更为核心、更长久的品牌价值。 爱奇艺持续聚焦内容选择，在保障头部内容投资的同时，减少低ROI内容投资。 2022年第一季度，爱奇艺新上线的电视剧“更精、更好”，如《人世间》 《猎罪图鉴》 《心居》头部剧获得热评，其中《人世间》在全国未来，随着爱奇艺完善录音室架构，聚焦头单播出内容建设，从争夺市场份额转向投入和产出内容精细化，将有助于爱奇艺实现稳定、高质量的内容供给，同时实现整体内容ROI
摊销方法符合收入成本配比原则，成本摊销更为谨慎，毛利润质量更高。 另外，与流媒体平台的内容摊销方法相比，爱奇艺和奈飞类似于基于美国GAAP指南的内容摊销方法。 自制剧采用方法论的单项预测法，可以最大限度地实现收入与成本的比例。 其中奈飞对所有采购的著作权采用加速折旧法，爱奇艺将采购分为垄断和非垄断采用不同的摊销方法。 相比之下，芒果TV将摊销内容分为自用和流通。 自用摊销方法倾向于在版权期前期集中摊销确认成本，但后期采用较为平稳的直线摊销方式。 该模型表明，购买版权内容的支出反映在当年成本中，反映在盈利能力中，前期毛利较低，后期毛利较高。 相比之下，奈飞的摊销政策相对宽松，相应版权寿命最长，爱奇艺的摊销方法符合收入成本配比原则，对应摊销时间短、毛利质量高。 3.2 )费用管理效益显著，优化客户获取效率和人员结构实现可持续发展3.2.1 )销售和管理费用率持续优化，费用管理提升经营利润率费用管理效益显著，销售和管理费用率持续优化。 费用端，2021年爱奇艺销售费用36.60亿元，同比增长6.14%，实现管理费用10.65亿元，同比增长-38.78%，实现研发费用27.95亿元，同比增长4.46%，销售费用和管理费用稳定，管理费用同比增长在费用率上，2021年爱奇艺销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.98%、3.49%、9.15%，与2019年同比分别为-1.76pct、-0.83pct、-0.05pct、2021年公司经营成本销售费用率从营销和广告费用的减少中获利持续下降，管理费用率也从人员工资的减少中获利持续下降，销售、管理费用率的下降将使公司经营利润率持续改善。
3.2.2 .联动随时提高客流效率，优化人员结构降低可持续发展，提升增效客流效率，快版高效客流随时丰富视频生态。 2021年爱奇艺、芒果超媒体、哔哩哔哩、奈飞的销售费用率分别为11.98%、16.08%、29.90%、8.57%，与同行业相比，爱奇艺的销售费用率处于较低水平，主要是运营重点此外，爱奇艺的速度版和海外业务努力提升产品和用户体验，实现客户获取，爱奇艺随时密切联动，进一步丰富视频社区生态。 2020年，随刻APP全渠道正式上线，5月，随刻联动《青春 有你 2》深度，吸引1.5万多创作者，产生7万多条短视频内容，互动量超过400万； 2021年5月，随时拥有超过400万创作者合作伙伴，成立近一年的视频内容累计播放量超过5000亿次。 以爱奇艺海量影视短信等火爆内容为基础，深度联动随时发布的系列运营活动，为up主提供独家节目资源，活跃社区创作氛围，为粉丝提供更多优质新颖的视频内容的同时流媒体优化人员结构，爱奇艺聚焦核心业务实现可持续发展。 另外，2021年12月，爱奇艺进行了大规模裁员，多部门裁员比例为20%-40%，涉及游戏、内容、短视频、爱奇艺智能等多个非主要业务线。 裁员组以高薪中层为主，还有司龄长、年龄大、工资高的员工，以及大量新员工。 同样，腾讯视频、优酷视频为了优化内容结构，在2022年上半年进行了大规模裁员，流媒体视频巨头奈飞为了应对收入增长放缓的问题，在2022年5月和6月分别裁员150人和300人两次爱奇艺裁员决定的核心是实现可持续发展，此次裁员将通过减少对低效电商和硬件等非核心领域的投资，聚焦内容和技术，精细化成本管理，加快提高运营效率和收益我们认为，爱奇艺有望通过聚焦核心业务、优化组织结构，提高整体运营效率，实现可持续增长。
4 .盈利预测公司的营业收入由会员服务、在线广告、内容分销及其他收入组成，其中会员服务、在线广告是公司的主要收入来源，营业成本由内容成本、带宽成本及其他成本组成会员服务：1)订阅会员数： 22年至今，在行业监管环境逐步趋稳、Q2内容分发逐步恢复的情况下，移动端MAU有望开始回暖，同时内容自制能力的提升和剧短信内容优势将持续提升付费率，同时2 )订阅)会员ARPPU )长视频行业提价周期开启，从2020年11月首次提价、2021年12月两次提价开始，ARM以接力会员数量为增长动力，同时内容分发复苏和丰富的小故事储备将在未来因此，我们预计2022年至2024年公司会员服务收入为177.96，192.97，207.11亿元，同比增长6.48%，8.44%，7.32%。 在线广告：1)移动端MAU )同样，受益于行业监管环境的提升、公司内容分发的复苏以及内容积累的丰富性，流量端将在未来三年逐步恢复； 2 )单用户广告价值)截至22年，长视频广告受到宏观环境、疫情反复和内容节奏的冲击，预计22年公司广告服务将明显承压，23-24年宏观环境回暖，综合n代内容因此，2022-2024年公司预计在线广告服务收入51.94，54.57，56.77亿元，比上年实现-26.50%，5.06%，4.03%。 毛利率：内容成本在公司内容战略调整、内容自制能力提升和内容投资回报提升下占收入比重持续下降，带宽成本、其他成本在公司主营业务关注度和规模效应提升下占收入比重持续下降，毛利率为收入因此，预计2022-2024年公司将实现毛利率51.27，61.51，72.26亿元，对应毛利率18.30%，20.70%，23.00%。 基于以上核心假设，2022-2024年公司实现营业收入280.17，297.13，314.17亿元，同比-8.30%、6.05%、5.73%，调整后的经营利润为4.15、13.91、24.13 预计同比实现-113.71%，实现调整后净利润-44.13、-30.11、-15.14亿元，同比实现-1.64%、-31.78%、-49.73%，支持EPS分别实现-0.95。
(本文仅供参考，不代表我们的投资建议。 关于使用方法，请参照原文的报告。 (精选报告
