昭衍新药( 603127 )公司评估报告显示，业绩稳定增长靠订单支撑长期稳定发展
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：附工作日： 2021-11-16
需求旺盛，手订单高开高走，支撑长期稳健发展。 2021年第三季度，公司新增订单同比增长超过70%，手动订单超过30亿元第三季度新增订单额超过8亿元，同比增长80%以上。 我们认为，受益于国内创新药物开发的高景气度和公司在药物安全评估领域的领导地位，公司业绩有望长期稳健发展。
费用率下降，利润率波动较高。 2021年前三季度公司毛利率为49.71%，同比-0.07个pp，净利润为28.83%，同比10.27个pp，期费率为29.49%，同比-2.23个pp。 其中，销售费用率为1.36%，同比-0.19个pp，管理费用率为22.82%，同比0.5个pp，财务费用率为1.23%，同比1.12个pp，研发费用率为4.09%，同比-3.65个pp。
生产能力逐渐下降，运营效率提高，提高公司综合实力。 2021年前三季度，公司基建工程0.90亿元，同比84.31%，产能预计将逐步下降，苏州计划2021年底新增产能约10000 m2，2022年底新增释放面积约20000m2的大动物设施。 同时，公司将加强流程和项目管理，提高效率和产能利用率，增强订单承受力，提高综合实力。
Biomere贡献与日俱增，中外协同效应日益显著。 2021年第三季度，Biomere在手订单增长率超过100%，收入增长约6%。 除汇兑损失外的收入增长率约为14%，2019年收购Biomere后，为公司订单和收入做出了贡献，中外电导效应显现，推动了公司的长远发展。
利润预测：预计2021-2023年公司营业收入15.18、20.59、27.38亿元，同比增长41.1%、35.6%、33.0%。 归母净利润分别为4.45、5.92、7.80亿元，同比增长41.2%、33.1%、31.8%，对应2021-2023年PE分别增长137/103/78倍。
风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失等风险。
风筑( 603466 ) )收益增长稳健，持续签下新的大订单
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：赵琳/戚舒扬/李钊日期： 2021-11-16
事件简介2021年10月29日晚，风言筑发布三季报，公司前三季度实现营收22.47亿元，同比增长36.21%，归母净利润3.91元，同比增长42.27%。 前三季度实现营收8.5亿元，同比增长25.62%，母归净利润1.11亿元，同比下降11.16%。
营收持续增长，信用贬值损失导致利润公司前三季营收比上年同期增长，但净利润比上年同期减少。 主要原因是季度确认的“信用减值损失”金额5508.60万元，与去年第三季度的4221.37万元相比，信用减值金额增长30.49%。 公司计提的信用减值损失很可能回归未来，主要由于公司项目检查、项目结算周期相对较长，公司应收账款年龄较长，但大部分客户为地方政府部门，违约概率极低。
持续中标大单，新签订单30亿元公司8月3日公告4.7亿元肥城市民中心建设项目，9月23日与安徽地平线联手中标3.3亿元合肥三国文化体验馆提升改造项目。 据查企业招标数据显示，2021年9月1日-10月31日，风言筑累计中标金额超过6.1亿元，7-8月累计中标金额超过8亿元。 结合公司上半年新增签订单15.98亿元，公司预计今年前10个月累计新增签订单超过30亿元( 15.98 ) 6.1 )，全年新增订单金额持续增加，有望实现手订单
5G赋权沉浸式数字展示APP展、“文化新基础设施”加速下单解放公司率先运用VR、裸眼3D、AR增强现实、3D打印、MR、全息投影等技术打造沉浸式体验服务，让政企事业客户在主题建设、空间设计、空间设计随着5G商业化的推进，“元宇宙”概念的出现将让人们看到“下一代互联网”的曙光，数字展示技术、沉浸式体验服务等业务将会带来更大的应用需求场景。 同时，鉴于“文化新基础设施”和“十二五”各地政府加大对文旅产业的投资，我们认为公司从事的数字文化展示业务在未来几年将加速释放政府和企业方面的订单数量。
投资建议：维持“买入”评级，结合三季报和前期公告，本公司上调2021-2023年营收27.25/32.97/39.41亿元预测至29.32/36.11/43.76亿元，调整2021-2023年的将1.50/1.86元预测下调至1.13/1.43/1.78元，对应2021年10月29日16.67元/股收盘价，PE分别为15、12、9倍。 受资产减值影响，公司短期业绩略低于预期，但未影响公司长期价值预期，维持“买入”评级。
风险是暗示宏观经济波动风险的核心技术人员流失风险、数字技术开发风险。
宝信软件( 600845 )业绩显著蜕变中的智能制造领导者
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：蒋颖日期： 2021-11-16
注释：
业绩持续高速增长、智能制造布局加快、IDC项目持续推进公司公告称，2021年8月，公司完成同一控制下并购飞马智科信息技术股份有限公司事项，并根据会计准则和信息披露要求，重新调整前期比较合并报告。 调整后，公司在2021年Q3实现营收25.31亿元，同比增长6.32%，增长51.44%，实现归母净利润4300亿元，增长50.93%，实现非归母净利润4.43亿元。
公司业绩的增长主要来自几个方面。 1、近年来，宝武集团业务发展和智慧制造需求提升，公司毛利率高的自动化、信息化、云服务业务收入增长； 2、研发费用加计扣除政策变动导致所得税费用同比下降，净利润增加。
2021年前三季度，公司在建工程实现7.06亿元，比2020年底增长更多，主要得益于宝之云五期项目的推进； 2021年前三季度，公司研发支出7.34亿元，同比增长33.5%，研发主要投入与智能制造相关的领域。
IDC方面，公司上海、宣化、太仓等核心区域的IDC项目稳步推进中，近期国家严查不合标准的IDC，再加上能源消耗限制，公司作为IDC龙头获得了核心利润。
在软件业务上，公司深耕“智能制造工业互联网”，公司从MES、ERP、BI等工业软件扩展到冶金行业大型PLC，冶金行业大型PLC门槛高、难度大，公司作为国内最早配置大型PLC的企业从PLC控制系统空间看，宝武市场空间200亿，冶金行业空间2000亿，公司未来纵向横向扩张空间较大，有望双击迎接公司估值利润的戴维斯。
发布冶金行业大型PLC，智能制造龙头建成经过10年研发，公司今年正式发布冶金行业大型PLC产品，认为宝信PLC产品的发布具有重大战略意义，意味着宝信蜕变为智能制造龙头企业。 市场以前认为公司的工业软件无法置评。 主要原因有两个。 1 )公司主要背靠宝武和钢铁行业。 市场认为市场比较单一，市场空间有天花板。 2 )公司工业软件主要为MES、BI、ERP等，市场对公司工业软件能力存在质疑。
我们认为宝信大型PLC产品的发布相当于证明公司在国内工业控制/工业软件领域已经具备领先水平。 从两个维度来看：1)大型PLC门槛较高)大型PLC对稳定性的要求非常高，除了技术难度外，客户是否接受非常重要，国内大型PLC市场份额基本由西门子、施耐德等欧美企业掌握。 PLC行业发展比较成熟，一般企业出于业务稳定性考虑，不愿意轻易更换PLC。 对于宝信来说，宝武成为宝信PLC产品发展的天然客户，经过10年的测试验证，铸就了宝信独特的竞争力； 2 )钢铁冶金行业PLC门槛较高)在所有行业中，钢铁冶金行业PLC对精度、稳定性要求均可排名靠前。 对宝信来说，能做钢铁冶金行业PLC，意味着拥有跨行业扩张的实力。 宝信钢铁行业巨头PLC的推出证明了自身工业软件的实力，未来公司“纵向一横”扩张空间大，纵向扩大产品序列，横向跨行业持续扩大。 宝信工业软件估值亟待重构，未来收益估值提升空间较大。
工业业务持续推进，核心受益于“碳中和”战略推进公司背靠国内最大的钢铁集团，是国内钢铁工业软件的龙头。 2016年以来，钢铁行业逐步复苏，整体盈利能力持续改善，钢铁企业具备改造原有信息化、自动化系统的能力。 同时，宝武并购； A重组步伐不断加快，随着亿吨宝武数智化转型，信息化、自动化需求有望持续释放。 在“碳中和”的背景下，钢铁企业面临着转型升级的巨大压力，钢铁企业也有能力投入资本支出进行工业互联网改造和布局，为公司工业互联网业务开辟长期空间。
2020年，公司荣获中电车“2020年度电子信息行业优秀企业”。 通过信通院正式实施的“研发运营一体化( DevOps )能力成熟度模型”持续交付三级标准评估，成为国内首家通过该标准的工业软件企业。 两种工业APP获工业和信息化部“2019工业互联网优秀解决方案”评级。 通过首批“信息系统建设和服务能力评估(优秀级CS4 )”。
5年前，宝信成立工业4.0项目部，提前布局工业互联网技术。 公司于2020年12月推出自主研发的工业互联网平台新平，同时推进大数据“5S”组件研发，完成炼铁互联智能控制平台(高炉)示范项目建设； 今年年初宝武成成立了中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心，与宝信共同办公，统一了宝武工业互联网框架的设计和尖端技术的研发。 公司依托多年在工业软件领域积累的强大研发实力和钢铁行业专业经验，自主开发工业互联网平台和人工智能中心，以iPlat和ePlat为两翼，积极建设钢铁行业工业互联网生态圈，为未来发展打造新
IDC具备独一无二的能力，位于全国核心地区，扩张潜力巨大。 其中，市场通常明确强调，宝信将在IDC成功的原因归结为资源存量。 认为市场对公司独一无二的IDC能力认识不够，主要体现在“资源存量工业软件能力”的结合上。 1 )从资源存量看，背靠宝武，公司在获得土地、水、电、能耗等方面拥有得天独厚的资源优势； 2 )从工业软件能力来看，公司是目前市场上唯一一家在设计(拥有独立梅山设计院)、建设、运营(市场上唯一一家在IDC领域进行信息化、自动化、全面自主研发的企业)等都是自主独立完成的企业，公司拥有出色的成本控制能力、强大的运维能力公司战略发展思路清晰，坚持自建模式，不断在一线拓展多元化优质客户，同时妥善拓展大客户网点型业务，兼具强大的扩张潜力和盈利能力。
1 )专业设计建设团队——全资子公司梅山设计院IDC团队)市场大部分第三方IDC企业主要依托外部设计院和建设团队承担IDC设计和建设工作，但公司拥有独立专业的设计建设团队，全资子公司上海梅山工业民用工程设计研究院有限公司为国家冶金工程设计甲级、国家冶金工程设计研究院
2 )工业软件实力雄厚，信息化、自动化能力相传承)公司具备较强的软件开发能力，IDC内部许多系统，如动环监测系统、调度系统等系统由公司自主开发。
3 )节能减排技术力量突出，有效降低电费成本) IDC节能主要依靠结构设计和运营能力，公司技术力量处于领先地位，IDC节能减排技术行业处于领先地位，技术领先有效降低了公司用电成本和PUE值，在同一纬度公开数据显示，公司IDC项目平均PUE在1.3-1.4，部分项目在1.2-1.3之间，液冷技术
4 )技术力量突出，抢在市场之前采用最新前沿技术。 在市场之前大规模使用高压直流技术。 也就是说，交流电转换为直流电，直接提供给IT设备，而传统的UPS系统是交流电转换为直流电，通过直流整流转换为交流电，为计算机设备供电。 高压直流由于其一次转换较少，一次能量损失减少。
将工业自动化控制的PLC技术和集群控制技术应用于暖通系统中，使系统在最佳效率区间运行；
采用自然冷却技术，在室外温度低于机房温度时，利用室外低成本冷水直接进行换热，大大降低了制冷系统的能耗； 在最新的规划项目中，部分采用了液冷技术，与传统方式相比提高了散热效率，大大降低了整个IDC散热系统的能耗水平； 市场上唯一一家应用大型切峰填充谷水蓄能系统的IDC企业，水蓄冷简而言之，是采用备用制冷机在夜间电费较低时充冷，在白天释放。 错峰用能节约电费，但水蓄冷难实用，风险大，需要安全自动化系统才能进行自动运行，公司自主开发一套安全自动化系统，安全有效地保障水蓄冷系统正常运行，用电成本
强大的运维能力、电力系统和供暖系统均实现了自动运维，率先通过了Uptime MO (数据中心运营管理)认证。 公司电力系统和供暖系统均采用容错工业标准结构，实现自动调度和运输，无需人员干预； 并采用自主研发的运营信息化管理平台，是目前市场上唯一在IDC领域进行信息化自动化全面自主开发的企业。 莫是uptime推出的数据中心运营认证，是世界上最有名、最权威的数据中心认证之一，目前国内只有少数公司通过了该认证。 2016年7月，宝云IDC (一期)顺利通过Uptime MO认证，宝信软件成为全球第97家，是国内首家完全自主独立运行，一次性通过该认证的企业，宝云IDC (一期)也通过了Uptime MO认证
公司战略发展思路清晰，坚持自建模式，在第一线持续拓展多元化优质客户的同时，妥善拓展大客户网点型业务，兼具无限扩张潜力和强大盈利能力。 目前，公司主要沿华东、华北、华南一线核心区域布局，积极储备资源，推动各项目的开展。 从今年第四季度开始，公司新设机柜的生产将逐步释放，预计未来几年将进入产能投入加速的新周期，我认为公司作为国内批发型IDC的龙头将迎来发展黄金期，看好公司长远的发展空间。
利润预测和投资评估
公司作为国内稀缺深度布局“智能制造工业互联网IDC云计算”的硬科技引领者，长期增长确定性强，看好公司的长期发展空间。 预计公司2021-2023年净利润分别为18.02亿元、23.53亿元、33.15亿元，对应PE为59.06倍、45.22倍、32.10倍，维持“买入”评级。
风险因素
IDC建设和货架不及预期，宝武重组收购不及预期，5G发展不及预期
宏川智慧( 002930 ) 2021年三季报》三季报业绩在合理变动中有意私有化龙翔集团的验证长逻辑
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：洪奕昕日期： 2021-11-16
宏川智慧2021年三季度报告显示，公司前三季度营业收入8.02亿元，同比增长34%； 妈妈净利润2.11亿元，同比增长31%； 经营活动产生的净现金流量为5.78亿元，同比增长52%； 基本每股利润为0.47元/股，同比为31%。 前三季度，公司营业收入2.66亿元，同比增长0.24%； 母公司净利润0.67亿元，同比-10%。
去年三季度以来，公司储油罐规模保持稳定，一季度归母净利润稳定在0.66-0.77亿之间，Q3一季度为0.67亿元，在合理波动范围内。 同比略有下降主要是因为去年疫情导致成本基数较低，环比有所下降，或者部分成品油6月份开始征收消费税，对二、三季度收入形成短期扰动。
同比来看，公司21Q3季度收入2.66亿元，同比增长0.2%，基本持平的营业成本为0.93亿元，同比增长6%，或由于去年疫情导致社会保障减半，今年恢复正常，正常员工薪酬增加的期间费用为0.75亿元主要是研发费用和销售费用增加，或者是安全环保研发投资带来的季度净利润同比增长-10%，为0.67亿元，主要是营业成本和期间费用同比增长。
我们预计龙翔集团将于2022年初完成私有化，这将增厚公司业绩。 同时，考虑到前三季度业绩略低于预期，以及福建港口能源项目因疫情投产略晚于预期，将公司21-23年营业收入降至10.7/13.7/16.0亿元，同比分别为26% 21-23年归母纯利预测为2.74/3.80/4.56亿元( 21/22年原预测为3.49/4.83亿元)，同比分别为20%/39%/20%，对21-23年的EPS预测为0.61/0.81/0.83亿元对应于2021年10月29日22.87元/股的收盘价，PE分别为37/27/22倍，再次确认了“买入”的评级。
风险提示
宏观经济系统性风险私有化项目、建设项目投产等进度低于预期的部分液化物品进口受政策和极端天气等因素影响。
光大银行( 601818 )价值重估系列)光大银行深度报告缴费平台与财富管理增长目标
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：梁凤洁/邱冠华日期： 2021-11-16
投资要点
基本面稳健的股份制银行，其经营基础稳固的大银行盈利能力持续收窄于同业利差，经营基础稳固体现在两个方面：资本负结构改善，息差收窄。 资产质量过硬，减值优势扩大。
加大缴费和财富管理力度，业绩有望超出预期，作为国有股发挥作用，市场对光的印象停留在“稳定”、“中庸”。 市场对其缴费平台和财富管理潜力认识不足，认为两大增长有望超出业绩预期。 一、缴费平台：市场对大型银行云缴费平台优势和前景认识不足。 光大认为，作为25万亿美元缴费市场的领头羊，受益于该市占有率迅速上升，机制激活开启。 从计费用户到银行客户的价值挖掘空间广阔。 1 )市场： 25万亿市场规模。 2020年个人缴费规模约13万亿元，企业缴费规模约12万亿元，其中企业缴费行为上线还有很大空间。 2 )优势：已经形成竞争壁垒。 光大云缴费是国内最大的开放缴费平台，截至20年底，用户达到5.1亿，近三年用户复合增长43%。 最重要的是，光大云缴费已经形成规模效应，平台市场占有率迅速上升，其他竞争对手难以迅速模仿超越。 3 )催化)机制活化孕育。 2021年6月，云缴费科技公司并入光大银行，股权关系拉直，与云生活事业部合作效率更高，平台运营更加灵活市场化。 4 )价值)掘金，支付大额费用的用户。 庞大的客流量显示，云充值的波动来源为直接波动(手续费和活期存款)。 2020年缴费收入4.1亿元，比上年增长64%； 缴费企业和单位沉淀普通资金。 2020年日均结算存款684亿元，同比增长70%，假设FTP定价3%，对应收入为21亿元。 间接改变(通道引流施力。 以财富管理为例，通过加载财富管理业务(包括代销基金、理财等)，将缴费用户转化为财富和理财客户，带来财富中的收入。 假设大银行转换众筹用户，预计月新增客户600万户，可实现财富增收约25亿元，净利润上涨约3%。 展望未来，平台有望进一步升级。 从基础的便民缴费平台出发，拓展教育培训、医院医保等跨界场景，加载信用卡、理财等金融板块，形成“生活金融”综合服务平台，吸引大量用户，深化价值2、财富管理：市场对光大银行财富管理的能力和潜力认识不足。 我们认为光大银行资金管理能力强，渠道建设潜力雄厚，管理有望促进财富战略的落实。 1 )资源管理能力强。 沿袭创新基因。 在理财行业发展的各个环节率先推出创新产品轻装上阵。 第一家设立理财部门的股份制银行，2021H1纯化比例比2020A上升15pc，涨幅排在全国银行前列。 理财能力优秀。 根据光大理财是首批养老理财试点之一的普益标准，光大的理财收益能力排名全国银行第三。 2 )渠道潜力大。 客户资源丰富，2021H1零售客户1.3亿户，在股份制银行中仅次于招商、浦发。 而且未来有望从云基金平台带来的大量客户中获益。 加大渠道建设力度，对外完善客户经营体系，2020年将民营银行提升为一级部门，2021H1民营银行客户实现同比25%的高增长，增速比2020A提高1pc。 内部整合集团金融资源，2021H1财富电子商务贡献合作18亿美元，同比增长21%； 通过缴费平台赋能。 3 )管理欢迎催化剂。 新任行长付万军老师深耕28年，对银行经营管理理解深刻，经验丰富，有望与李晓鹏董事长强强联手促进战略落实。
轻重资本业务由分部评估，加入重点推荐工会由轻资本和重资本业务分部评估，光大银行2020年合理市值3275亿美元，对应2020年PB 0.94x。 假设PB估值不变，2021年合理估值报价对应的股价为6.56元/股。 出于谨慎假设，定价维持5.60元，对应21年PB 0.79x。 1 )轻资本业务) PEG估值。 认为云缴费沉淀存款不需要资本投入，将中等收入和云缴费对应FTP收入视为轻资本收入。 在财富战略和云缴费业务发挥作用的情况下，假设中长期轻资本收入的15%增速，给出1x PEG的估值，测算2020年市值1873亿元。 2 )重资本业务) PB估值。 考虑到结算存款收入将纳入轻资本业务，调整传统业务盈利能力，给予0.43x PB估值，对应2020年市值1403亿美元。
收益预测和评估大银行基础坚实，缴费平台和财富管理业务发力，有望实现增长。 21-23年归母净利润预计增长18.2%/14.9%/15.4%，对应BPS 7.06/7.73/8.52元。 维持定价5.60元，支持21年PB 0.79x，现价空间68%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良因素大幅暴露。
科技( 603626 )动态评估：精密金属结构物龙头企业发力折屏/VR新蓝海
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：胡剑/胡慧日期： 2021-11-16
科技核心亮点：
[1T，ab公le司_S主营m务ar为y]精密金属、塑料结构件，产品涵盖消费电子、医疗器械、汽车等应用领域，客户涵盖苹果、亚马逊、谷歌、美敦力等国际、国内知名企业。 消费电子金属结构件是公司核心产品，2020年营收31.52亿元，同比增长78.34%，占总营收的比重为90.93%。 自成立以来，已累计向客户提供5000多种产品，具有充分的产品设计、制造、质量管理等经验，在缩短产品上市时间、降低产品开发成本、提高产品美观等方面为客户提供了较强的竞争优势。
2、折叠“新蓝海”手机，笔记本电脑外壳带来了配件的增加需求。 我们认为：1)折叠屏作为3C重要创新方向将逐步崛起，2020年全球折叠手机出货量为194.72万部( IDC数据)，Counterpoint预计21年出货量将比20年增长3倍，23年的折叠屏铰链的复杂结构也给精密金属结构零部件市场带来了新的增加空间2 )新冠灾祸上的“住宅经济”对PC需求旺盛，同时随着终端设计精细度的提高，CNC技术不具备公司是苹果、华为等家电品牌精密金属结构零部件的重要供应商，期待逐步开拓笔记本电脑的CNC金属外壳市场。
3、乘着“元宇宙”的东风，VR/AR架构市场空间广阔，公司的VR业务已形成收入贡献。 10月29日，Facebook宣布将名称更改为“元”，揭开了元宇宙的新篇章。 认为元宇宙的发展离不开VR/AR硬件的支持，未来的VR/AR结构市场具备广阔的发展空间。 Frost Sullivan预计全球VR/AR精密结构件的市场规模将从2020年的1亿美元增加到2025年的17亿美元( CAGR:76.23% )，公司可以为VR产品提供部分结构件，VR业务已经形成收入贡献
4、我们期待公司通过提升核心客户苹果份额、开拓笔记本电脑CNC金属外壳市场、折叠智能手机铰链“新蓝海”、VR/AR快速崛起等因素实现业绩高速增长。 21/22/23年公司营收同比增长10.8%/54.2%/34.0%至38.40/59.24/79.39亿元，归母净利润同比增长910.6%/6.8%/35.9%至3.86/4.12/5.60
注释：
科技：为苹果、亚马逊、谷歌等国际、国内知名客户提供精密金属加工及工程项目服务的科技成立于2010年，2017年上市，是一家专业从事精密结构件研发、制造和服务的高科技企业。 公司主要以精密压铸、锻压、冲压、CNC、激光切割、激光焊接、MIM、精密注塑等制造技术、工艺为基础，支持精密模具的设计、生产，苹果、亚马逊、谷歌、美敦力等国际、国内知名
公司家电产品包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能耳机、智能音箱、电子烟、VR等终端产品的外壳、中框、中板、按键、标志、转轴(铰链)等在内的医疗器械产品新能源汽车产品主要是动力电池配套所需的模块化产品等。
2020年公司营收同比大幅增长，但受多方面因素影响损失0.48亿元。 2020年公司营收同比增长62.98%至34.67亿元。 主要盈利如下：1)公司面向国内客户的笔记本电脑机箱产品量产顺利。 2 )新型冠状病毒大爆发背景下远程办公、在线教育、居家娱乐等“居家经济”刺激笔记本电脑、平板电脑需求增长。 但2020年公司归属于母公司净利润亏损4762.47万元，主要系：1)公司投入较多的智能手机配套零部件产品对应的终端产品销量大大少于预期2 )受汇率波动影响，公司将产生汇兑损失3928万元； 3 )公司为客户配套的新电脑、电子烟等产品开发成本较高，但批量生产时间推迟至2021年第一季度4 )公司实施限制性股票激励计划，增加股票支付相关管理费用3522万元。
2021年前三季度公司营收、归母净利润分别同比增长8.18%、385.10%。 1-3Q21公司营收26.96亿元，在去年同期基数较高的情况下也同比增长8.18%。 1-3Q21公司归母净利润3.64亿元，同比增长385.10%，其中处置子公司科森光电股份产生的投资利润2.48亿元，1-3Q21公司非扣除的归母净利润0.81亿元，同比增长20.79% 2021年前三季度公司业绩稳健性提升，主要得益于：1)公司不断优化资产质量和产品结构，着力强化高端PC、医疗器械等相对稳定的业务模块。 2 )通过持续的技术、产品创新，新能源汽车、VR终端、电子烟等业务多开花结果，带来新的收入和利润贡献3 )公司不断优化和改善管理水平，提高市场份额，提高产能利用率，提高产品竞争力。
消费电子金属结构件是公司的主要产品。 2020年消费电子产品结构性收益31.52亿元，同比增长78.34%，占总收益的比重为90.93%； 手术器械结构件收入1.57亿元，同比增长4.87%，占总收入的比重为4.52%。 2016年以来，公司家用电器结构件营收占比维持在80%-90%，公司主营产品2020年在“宅经济”带动下，个人电脑需求旺盛，消费电子业务占比进一步提升。 从毛利率角度看，2020年医疗手术器械结构件毛利率在40%以上，高于家用电器结构件约15%的毛利率。
期间费用率水平总体稳定，2015年以来毛利率水平承压，未来有望企稳回升。 2015-2019年公司期间费用率从15.20%上升到25.64%，主要是由于公司业务、投资扩张导致费用增加，2020年、2021年前三季度公司业务规模效应逐渐显现，同时公司持续优化和改善管理水平2015-2020年公司毛利率从38.52%下降到16.30%，主要系：1)主要客户终端产品反复更新，导致公司部分高毛利产品销售占比下降； 2 )公司按行业惯例定期降价3 )公司不断延长产品链条，导致新布局产品前期利润不稳定，折旧、劳动力成本上升。 我们认为，未来随着公司不断巩固高端PC、医疗器械等高毛利的业务板块，不断提高管理、运营效率，公司毛利率水平有望企稳回升。
2010年以来，智能手机、平板电脑等家电产品发展迅速，精密结构是终端产品不可或缺的重要组成部分，借助核心客户苹果市场份额的提升、笔记本电脑CNC市场的开拓、折叠屏幕的快速渗透、VR/AR的高速增长，公司业绩有望实现高速增长IDC数据显示，全球智能手机出货量从2010年的3.05亿部增加到2020年的12.81亿部( 2010年)
15.43%； 全球平板电脑出货量从2010年的1935.69万台增加到了2020年的1.64亿台( CAGR:23.79% )。 2015年以来，智能手机、电脑市场逐渐进入库存竞争时代，但家电终端设计的复杂性、集成度的提高(如手机增加5G、多摄像头、无线充电等新技术，笔记本电脑外壳采用CNC技术等) 根据Frost Sullivan的数据，全球消费电子精密结构件的市场规模从2016年的194亿美元增加到2020年的300亿美元( CAGR:11.51% )，Frost Sullivan在2025年达到428亿美元( 2020-2025 )
公司家电精密金属结构产品可应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、VR设备等领域，在智能手机市场进入库存竞争时代的背景下，展望未来，认为：1)核心客户苹果市场份额将得到提升。 2 )开拓笔记本电脑CNC金属外壳市场3 )折叠手机快速渗透； 4 ) VR/AR设备的高速增长将成为公司业绩可持续增长的核心推动力。
核心客户苹果期待通过优化性价比等提高iPhone的全球市场占有率。 IDC数据显示，2020年全球智能手机出货量为12.81亿部，同比减少6.66%。 其中苹果2020年智能手机出货量为2.3亿部，同比增长6.53%，主要得益于2020年6月iPhone11系列产品的降价促销和10月上市的iPhone12系列产品的出色业绩。 2021年9月发布的iPhone13系列手机，与上一代相比售价有所下降，配置全面升级，因此产品深受消费者欢迎，上市初期“一机难求”。 Canalys表示，3Q21苹果以15%的出货量份额(比上年上升3pct )位居全球智能手机市场第二。 在华为手机销售受制于中美贸易摩擦的背景下，苹果认为通过优化性价比抢占高端手机市场份额的意愿很强，作为苹果精密金属结构的供应商有望获利。
公司期望逐步开拓笔记本电脑金属外壳市场。 在新型冠状病毒大爆发全球蔓延的背景下，2020年以来在家工作、在线学习的“宅经济”推动了笔记本电脑、平板电脑的销售额增长。 IDC数据显示，2020年全球笔记本电脑出货量同比增长28.80%至2.20亿台，全球平板电脑出货量同比增长13.19%至1.64亿台。 全球PC市场领先的苹果公司已经采用CNC加工技术制作MacBook系列电脑外壳，近年来华为、小米等品牌也相继跟进使用CNC加工笔记本电脑外壳。 我们看到，疫情下的“宅经济”对PC的需求旺盛，1Q21公司为客户配套的新高端电脑已经进入量产阶段，作为苹果、华为金属结构的重要供应商，公司逐渐拓展笔记本电脑CNC外壳市场
折叠屏幕作为智能手机的重要创新方向正在崛起。 2021年国内外主要手机品牌厂商纷纷进入折叠手机市场，三星、华为、小米等品牌将发布各自的新一代折叠手机，荣耀、vivo、OPPO等品牌也将发布折叠手机IDC数据显示，2020年全球折叠智能手机出货量为194.72万部； 其中，2Q21全球折叠手机出货量为78.64万部，比上个月增长68.95%，为82.96%，华为、三星、小米、联想分别发货39.7%、29.4%、22.0%、7.0% Counterpoint预计，2021年折叠智能手机出货量将比2020年增长3倍，2023年折叠智能手机出货量将比2020年增长10倍，折叠智能手机的渗透有比预想更大的潜力。
折叠铰链复杂的设计结构也给精密结构件市场带来了新的增量空间。 2021年2月，华为发布了新一代折叠屏幕旗舰MateX2。 它不仅采用了独特的双层旋流水滴铰结构设计，而且在铰合系统中使用了锆基液态金属、超强钢材质、碳纤维复合材料等多种高精钢特殊材料和特殊制作工艺，实现了内屏之间与铰合的无缝封闭。 MateX2还通过优化各组件的连接方式，避免在折叠过程中屏幕面板被拉伸或挤压，从而减弱折叠屏幕的折痕。 折叠屏铰链的复杂结构设计也为精密金属结构市场带来了新的增量空间，科技在具备折叠屏铰链技术和产能储备的同时，2020年还将推出二合一智能手机平板折叠设备高精密铰链等折叠屏相关项目
乘着“元宇宙”的东风，VR/AR结构的市场空间广阔。 IDC数据显示，2020年全球VR设备出货量为555万台，同比增长2.49%； 1H21全球VR出货量为315万台，比上年同期增长100.5%。 10月29日，Facebook宣布将名称更改为“元”，揭开了元宇宙的新篇章。 元宇宙的发展离不开VR/AR硬件的支持，未来VR/AR结构将具备广阔的市场空间。 Frost Sullivan表示，全球VR/AR精密结构体的市场规模将从2020年的1亿美元增加到2025年的17亿美元(约合人民币17亿元)
76.23% )，科技可以为VR产品提供部分结构，VR业务开始形成收入贡献，有望成为新的业绩增长点。
投资建议： 21/22/23年归母净利润预计3.86/4.12/5.60亿元，上调至“买入”评级，21/22/23年公司营收同比10.8%/54.2%/34.0%至38.40/23年
家电产品结构件：我公司预计21/22/23年公司家电产品结构件营收同比增长9.2%、57.6%、35.0%至34.43、54.24、73.22亿元，21/22/23年公司家电产品结构件毛利率为20.4%
医疗器械结构件：预计21/22/23年公司医疗器械结构件收益同比增长12.9%、14.0%、13.5%至1.77、2.02、2.29亿元，21/22/23年公司医疗器械结构件毛利率为41.2%、14.0%
其他精密金属结构件：我公司预计21/22/23年公司其他精密金属结构件营收同比增长40.0%、35.0%、30.0%至2.21、2.98、3.88亿元，21/22/23年公司其他精密金属结构件
21/22/23年公司期间费用率为16.59%/15.94%/16.09%； 综合来看，21/22/23年公司归母净利润预计同比增长910.6%/6.8%/35.9%至3.86/4.12/5.60亿元，目前股价对应PE分别为21.1/19.7/14.5倍
我们选择了同样从事消费电子精密结构件业务的东山精密、长盈精密、领智育造、立信精密作为比较公司。 比较公司Wind预计2021年的PE平均水平( 28.44x )，由于核心客户苹果的市场占有率提高、笔记本电脑CNC金属外壳市场的逐步开拓、折叠智能手机铰链“新蓝海”、VR/AR的迅速崛起等因素，业绩迅速
风险提示
1、宏观经济下行，消费电子需求不及预期；
2、VR/AR销量、折叠手机渗透率不及预期；
3、消费电子精密结构件行业竞争加剧；
4、公司笔记本电脑CNC技术业务开拓进度不及预期。
