是土坯(ADBE。US)仍然是投资者的首选，因为营收和净利润增速随着高估值而放缓？

智能财经APP了解到，Adobe(ADBE。美国)在美国东部时间9月15日股市收盘后公布了2020财年第三财季业绩，创下新高。截至9月21日美股收盘，该股上涨1.73%，至475.64美元。
公司第三季度营收32.3亿美元，市场预期31.56亿美元，去年同期为25.47亿美元；数字媒体部门收入23.4亿美元，同比增长19%，其中创意收入增至19.6亿美元，同比增长19%，文档云收入3.75亿美元，同比增长22%。
调整后每股收益2.57美元，市场预期2.41美元；每股收益1.97美元，市场预期1.81美元，去年同期为1.61美元。第三季度，运营现金流为14.4亿美元，创历史新高；该公司在本财政季度回购了约150万股股票。
尽管第三季度业绩亮眼，但有分析师指出，本季度业务收入放缓，股票也面临高估值的问题。在这种情况下，股票能否成为投资者的首选？
数字业务有助于公司发展。
Adobe提供工具、应用程序和服务来帮助客户完成从创建数字内容到协调数据驱动的个性化营销活动的一系列任务。Adobe主要从两个业务部门获得收入：数字媒体和数字体验。
数字媒体业务可以细分为Adobe Creative Cloud创意云和Adobe Document Cloud文档云。Creative Cloud是一种基于订阅的云应用程序、工具和服务，允许创意专业人员设计、创建和发布内容。创意云“全家桶”包括知名软件Photoshop、Illustrator和InDesign等。云通过Adobe Scan和Adobe Sign等产品提供文档相关服务。
数字体验业务提供基于订阅的云软件应用和服务，帮助数据分析师和营销人员通过多种渠道创建、管理、执行、衡量和优化客户体验。
据估计，Adobe数字业务的潜在市场约为1280亿美元，相当于该公司最近12个月(TTM)当前收入的10倍；据估计，数字媒体市场将定位于440亿美元(即TTM收入的5倍)，数字体验市场将定位于840亿美元(即TTM收入的25倍)。根据Adobe的估计，数字体验市场显然还有更大的增长空间。
经历数字业务收入的放缓
然而，分析师Trevor Jennewine指出，数字体验业务的收入增长在今年第二季度和第三季度分别放缓了2%至5%。这是否意味着公司业务收入有问题？
Adobe的数字体验业务Experience Cloud通过最全面的客户体验应用程序和服务，为营销、分析、广告和商业提供人工智能驱动的解决方案。这项业务提供的解决方案基于人工智能平台Adobe Sensei和负责收集和准备数据的平台Adobe Experience Platform。
Adobe体验平台是体验的基础，可以从内部来源和第三方来源获取数据。其第三方来源包括云存储基础设施，如微软(MSFT)的Azure。US)或亚马逊(AMZn.us)的AWS云服务、Salesforce(CRM)等客户留存管理软件。美国)、企业资源规划(ERP)软件如SAP(SAP。美国)和PayPal(PYPL)等支付平台。美国)。
下图是Jennewine基于公司官网编写的Adobe体验平台的工作原理。数据由该平台摄取，然后标准化，用于智能和归档创建，然后激活到任何系统(包括体验云)。
Adobe最近几个季度一直在重组其数字体验部门，主要是通过终止其广告平台Adobe广告云。Jennewine认为，这对该部门的收入增长产生了负面影响，短期内还会继续对增长产生负面影响。
但同时，广告云的营收成本高于其他平台业务。通过降低其相关收入成本，Adobe的整体毛利率同比增长了125bps，在第三财季达到86.8%。
此外，通过将广告业务移交给以广告为主的公司，如交易台(TTD。美国)，Adobe可以更专注
西斯马尼斯指出，由于该公司的创意云“全家桶”产品被创意领域的专业人士广泛使用，Adobe的客户不太可能在包括最近的公共卫生事件在内的任何环境下取消或暂停订阅其产品。
他继续说，Adobe的持续支持、更新、功能发布和整个产品生态系统确保专业人员一旦订阅，就有可预测的现金流加入其ARR(年度经常性收入)。因此，Adobe越扩大其客户群，其基于订阅的收入就越高。
Adobe第三季度营收创下32.3亿美元的新高，连续24个季度录得季度营收。自2014年以来，公司收入的年复合增长率达到21%，这一趋势如下图所示：
不过，Jennewine指出，公司营收增速放缓，第三季度14%的营收增速略低于上一季度的14.2%。他认为这主要是由于数字体验业务的放缓，但整体趋势将会逆转，收入增长最终会加快。
受Adobe在年底典型的季节性强势及其与广告云业务相关的战略转移的推动，该公司管理层预计第四季度营收为35.5亿美元，同比增长18.7%。
另一方面，Adobe的剩余绩效值(RPO)在第三财季达到103.4亿美元，同比增长18%，比营收增速高出400个基点。RPO是延期收入和积压订单的组合。Jennewine认为，高于营收的增长率强烈表明Adobe的营收增长可能会在未来几个季度加速。
虽然第三财季收入增长放缓，但自由现金流(FCF)增长依然强劲，自2014年以来每年增长29%。在第三财季，TTM FCF达到49亿美元，同比增长30%。下图显示了2014年以来自由现金流的增长情况：
在盈利能力方面，由于收入增长和长期利润率扩张，Adobe的净利润在过去几年中持续上升。在过去的四个季度中，Adobe成功实现了31%的净利率。另一位分析师西斯马尼斯指出，既然公司不需要增加研发；根据其客户群的增长，由于其规模经济，其净利率的增长趋势可能会继续。
Adobe的利润增长非常快。自2014年以来，该公司的EPS(每股收益)每年以59%的速度增长，尽管其增长率自2016年以来放缓至40%，最近一个季度的利润仅同比增长22%。
此外，Adobe的资产负债表仍然强劲，现金和短期投资为53亿美元，而债务和租赁义务仅为47亿美元。分析师指出，自2014年以来，Adobe的账面价值每年增长9%。与此同时，股本回报率(ROE)也在上升，在第三财季达到33%，是标准普尔平均水平14%的两倍。P 500指数。
估价和风险
作为一家SaaS顶级公司，Adobe在所有市场都面临着巨大的竞争。Adobe与许多公司竞争，包括甲骨文公司(ORCL。美国)、Salesforce和SAP在营销、数字体验和数字商务平台方面的合作。
但Jennewine认为，Adobe在数字媒体和数字体验方面创造了一个产品生态系统，这是其竞争对手无法比拟的。其创作云“Family Bucket”中提供的产品已被列为行业标准，其数字体验平台被技术和市场研究机构Forrester Research任命为行业领导者。
然而，Jennewine指出，Adobe的市销率约为18.3倍，与标准普尔相比，这是很高的价值。P 500指数，其市销率约为2.4倍；但更重要的是，与竞争对手相比是高估值(如下图所示)。
另一位分析师Sismanis也指出，该股处于高估值，主要基于两个因素。首先，公司的EPS增长很快。第二点是，和公司大部分的经常性现金流一样，其商业模式的稳定性和可预测性给投资者增加了额外的保障，从而产生溢价。尽管当前股价的TTM市盈率为60倍，但由于强劲的盈利增长预期，该公司的远期市盈率仅为43左右。
但西斯马尼斯认为，Adobe的利润可以继续以远高于其收入的速度增长。如下图所示，自2014年Adobe从一次性支付模式转向订阅模式以来，该公司已经能够利用其商业模式所带来的规模经济的力量。
虽然Adobe的运营费用一直在增加，但其增长率低于其毛利的增长率。随着Adobe用户群的扩大，广告和研发等运营支出的成本也在下降。d随时间而减少。因此，Adobe的运营费用与毛利的比率一直在下降，目前约为62%。西斯马尼斯认为，这一比率随着时间的推移而下降是Adobe净利率一直在增加的部分原因。
另一方面，如下图所示，市场预计Adobe 2025财年的EPS约为21.75美元，但这些估计明显慢于当前的EPS增长，Adobe在过去几乎总是超出市场预期。
西斯马尼斯表示，基于公司的认购收入和科技股整体估值趋于溢价，他认为该股未来约40倍的市盈率是合理的倍数，而中期来看，Adobe的年化收益率将达到13.57%。就投资者回报而言，最大的风险是Adobe未能达到自身和市场的预期，可能导致突然亏损。
结论
作为一家老牌软件供应商，Adobe的产品广度是任何竞争对手都无法比拟的，它被视为数字媒体和数字体验的领导者。受益于其数字业务，Adobe的收入一个季度又一个季度地创新高。尽管第三季度营收和净利润增速放缓，但两位分析师都认为，该公司最终将再次加速增长。
但是未来10年Adobe的股价会涨10倍吗？Jennewine非常怀疑。Adobe能在10年内产生900%以上回报率的日子已经成为过去。但是，如果公司的收入增长保持在15%左右，市销率接近18倍，Adobe的股票可能在未来5年内翻一番，在未来10年内翻三倍或四倍。
此外，Adobe在创新、执行和战略收购方面一直表现出色。随着新市场的出现，如增强现实产品Adobe Aero，Jennewine认为，Adobe将在未来许多年继续成为数字媒体和数字体验的领导者，这意味着该公司应继续受益于全球数字化，并使其成为一个有吸引力的长期投资目标。