云计算行业分析(云计算行业研究报告)

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首先，云计算产业正在蓬勃发展，主要由IaaS和SaaS主导。(1)全球云计算产业空间巨大，全球云计算SaaS占主导地位，IaaS增速较快。
全球云计算产业空间巨大，IaaS增速较快。全球云计算产业从2015年的660亿美元增长到2017年的1110亿美元，保持了30%的年增长率。预计2021年将达到2461亿美元，2015-2021年CAGR为25%，增速较快。从云计算子市场来看，SaaS规模最大，17年占整个云计算市场近60%；IaaS增速最快，2016-2021年增速基本在25%以上。
(二)中美云计算市场结构差异：美国产品标准化程度高，以SaaS为主，而中国以IaaS基础设施为主。
美国云计算市场由SaaS主导，而中国云计算市场由IaaS主导。根据Gartner的数据，2017年，美国云计算市场占全球市场份额的59.3%，而中国占6.2%。中国和美国的云计算整体市场规模相差约10倍。美国的云计算市场相对发达，产品标准化程度高、应用范围更广的SaaS发展更为迅速。在美国的SaaS子行业中有许多领导者。
然而，中国的云计算市场正在高速增长。对于需要大规模资金投入的IaaS来说，壁垒和护城河较高，行业集中度相对较高。巨头更愿意在早期投资IaaS，所以目前的中国云计算市场以IaaS为主。
(三)云计算产业蓬勃发展，普及率不断提高。
无论是在世界范围内，还是在美国、中国，云计算产业都还处于成长期，普及率还有很大的提升空间。全球云计算渗透率从2015年的4.3%增长到2017年的7.7%，预计2020年将达到13.2%；中国云计算的渗透率从2015年的2.6%增长到2017年的5.4%，预计2020年将达到10.8%。
(四)全球云计算市场竞争格局：亚马逊的AWS在IaaS市场占据绝对主导地位，微软在SaaS市场继续领先。
亚马逊从2002年开始涉足云计算业务，是最早开展云计算的巨头，先发优势明显。亚马逊的AWS在全球IaaS市场占据绝对主导地位，占据52%的市场份额。SaaS企业的收费主要是订阅模式。客户按需缴纳年费，商业模式以提供服务为主。SaaS企业相对来说更具行业针对性，因此市场结构相对分散。微软继续在全球SaaS市场占据领先地位，占据17%的市场份额。
本文下一部分将选取IaaS领域的亚马逊和微软，SaaS领域的Salesforce和Adobe作为重点，讨论云计算业务发展对公司业绩和股价的影响。通过对海外云计算领导者的回顾，我们可以得出以下关键结论：
1.云转型的浪潮是大势所趋。随着云计算技术的发展和成熟及其应用的逐步普及，越来越多的互联网巨头开始积极布局云计算领域。无论是网络综合零售商(亚马逊)还是传统软件厂商(微软和Adobe)，都在努力建立和巩固自己在行业中的竞争优势。
2.对于IaaS公司来说，基础设施建设需要大量的资本投入，同时，大规模的资本支出也形成了IaaS行业的竞争壁垒。所以IaaS领域的参与者多为资本雄厚的互联网公司(亚马逊、微软、阿里、腾讯等。)，而且首发往往能在比赛中占得先机。
3.对于SaaS公司，尤其是转型中的传统软件厂商，由于商业模式的转换，收入端往往要经历一段时间的阵痛，再加上较高的销售额和研发；费用，盈利能力不稳定。但是，随着云业务比重的增加，收入和利润会逐渐下降
二、亚马逊AWS:先发优势明显，全球云计算巨头(I)势将再度壮大：亚马逊成功转向云端，云计算业务赢得了较高的市场估值。亚马逊成立于1995年，以在线图书零售业务起家，1997年上市，开始拓展产品类别，并将自己定位为“最大的综合在线零售商”。之后，随着公司核心业务电子商务毛利率的低下，以及大量闲置的服务器资源，云计算业务板块应运而生。该公司于2002年推出AWS服务平台，2006年正式发布云计算产品。目前，AWS提供大量基于云的全球产品，覆盖IaaS、PaaS和SaaS，亚马逊成为全球云计算巨头。2015年是亚马逊云业务的关键一年，布局早，收获晚。以2006年云计算产品的正式推出和2015年AWS收入的披露为分界点，亚马逊的发展大致可以分为三个阶段：初创阶段的亚马逊以图书在线零售业务起家，通过品类扩张和国际扩张逐渐成长为综合性在线零售商。随着电子商务业务的拓展，为了解决IT资源的浪费，为初创企业提供计算资源和存储资源，公司开始布局云计算业务；到2015年，亚马逊开始披露AWS收入，AWS业务进入高速增长阶段，公司市值加速提升，估值体系重新定价，PS持续提升，迎来云转移的成功收获期。1.在最初的发展时期，亚马逊首先以网上书店进入电子商务领域，然后开始拓展商品品类和国际业务。1998年4月，收购互联网电影素材公司，同年6月，再次推出音乐商店。在电商业务基础稳固之后，亚马逊还积极拓展电商之外的领域，先后推出了亚马逊Prime服务和首款电子阅读器亚马逊Kindle。在过去的十年里，亚马逊已经从一家纯粹的网上书店发展成为全球领先的综合在线零售商和综合服务提供商。2.云计算布局初期，为解决电商IT资源闲置问题，打造以客户为中心的服务型企业，亚马逊于2002年推出AWS云业务，2006年正式推出云计算产品，开始深耕云计算业务。自2002年以来，AWS每年都保持着新服务和新功能数量的快速增长。到2018年，AWS已经发布了1957项新服务和功能，涵盖了机器学习和人工智能、物联网和无服务器计算等新领域。目前，AWS云平台提供超过165项全功能服务，包括40多项其他地方无法提供的服务。AWS的可用区域范围很广，全球共有66个可用区域。可用区域使客户能够运行生产应用程序和数据库，比单个数据中心具有更强的可用性、容错性和可扩展性。官网数据显示，AWS Cloud目前运营66个可用区域，分布在全球21个地理区域，并宣布计划新增巴林、开普敦、雅加达、米兰四个区域，另外新增12个可用区域。
起初，AWS主要是为了解决电子商务的IT资源限制问题，为初创企业提供计算资源和存储资源。随着业务的发展，AWS产品不局限于计算、存储、数据库、网络等架构服务。而是逐渐扩展到整个云计算领域。目前，AWS为客户提供超过165项全功能服务，涵盖计算、存储、数据库、分析、网络、移动产品、开发者工具、管理工具、物联网、安全和企业应用。这些服务可以帮助组织快速发展，降低IT成本和扩展。
作为目前的云计算巨头，AWS得到了越来越多行业客户的认可，基本实现了全行业覆盖。此外，AWS还推出了合作伙伴网络(APN ),通过提供业务、技术、营销和上市支持，为APN合作伙伴打造基于AWS的成功业务或解决方案。
3.云转型的收获期
15年是亚马逊云业务的关键一年，布局早，收获晚。亚马逊的市盈率自2012年以来波动较大，主要是因为该公司在电子商务业务成熟后，扩大了流媒体和云计算等业务，导致利润不稳定，甚至亏损。即使出现亏损，公司的市盈率也处于较高水平，这反映了市场对公司盈利模式和未来发展的信心。
IaaS云计算业务前期需要在服务器等基础设施上投入较大的资本支出。亚马逊于2002年推出云计算业务，前期做了大量投资和布局。自2015年亚马逊开始披露AWS营收以来，AWS业务进入快速增长阶段，年增长率超过40%，利润率很高。资本和基础设施的初期投入已经形成高壁垒，开始进入收获期。云计算业务的快速发展，直接推动了股价和公司市值的上涨。亚马逊股价在2015年4月突破历史高点，这也是其首次在财报中披露AWS的财务状况的时间。
(二)财务分析：AWS收入快速增长，带动公司盈利能力持续改善。
亚马逊AWS 2018年收入257亿美元，占总收入的11%，保持40%以上的高增长率。亚马逊AWS业务收入不断攀升，从2013年的31亿美元增长到2018年的257亿美元，每年都有超过40%的高增长率，占总营业收入的比例也在逐年增加，2018年占比11%。
云计算的营业利润稳步增长，贡献显著，近年来成为主要贡献来源。与中国云计算龙头阿里云接连亏损不同，亚马逊2015年财报披露AWS已经关闭业务，AWS每年都保持着较高的利润。其营业利润逐年增长，从2017年的6.7亿美元增长到2018年的73亿美元，贡献了超过一半的公司利润(2018年AWS营业利润占比59%)。与此同时，AWS显示了很高的利润率。2018年，AWS的运营利润率几乎与亚马逊在北美的零售运营利润率持平。
资本支出是IaaS最大的护城河，亚马逊的资本支出已经连续两年超过100亿美元。云计算基础设施的建设需要大量的资金投入，同时大规模的资金支出也形成了云计算产业尤其是IaaS的规模壁垒。亚马逊的资本支出从2013年的34亿美元增加到2018年的113亿美元，CAGR为27%。
AWS带动公司整体盈利能力持续提升，2015年以来ROE由负转正。受益于AWS业务收入的快速增长及其较高的毛利率，公司在2015年扭亏为盈，ROE和EBITDA/总营业收入比率开始大幅提升，2019Q1分别达到31%和16%，盈利能力不断增强。
三、微软：巨型云转型成功典范，竞争优势显著(1)增长恢复：SaaS IaaS同时布局，竞争优势显著。
微软成立于1975年，1986年登陆纳斯达克。是全球最大的计算机软件提供商，旗下的微软Windows操作系统、微软Office系列软件、浏览器Internet Explorer等产品家喻户晓。相比亚马逊，微软在云计算领域的发力较晚。2010年，微软Azure云平台正式上线。2013年开始提供IaaS技术支持。2015年进入全面云转型。Windows Azure更名为微软Azure。凭借丰富的B端用户经验，微软布局了全球最多的可用区域，保持了在SaaS市场的领先地位，并迅速成长为云计算领域的又一家领先企业。
云转型成功范例，市值加速。以2010年推出的Azure云平台和2015年公司全面云转型为分界点，微软的业务发展过程大致可以分为三个阶段：软件运营期，微软主要提供一系列软件产品开发、制造、授权和对电脑安装设备驱动的支持，同时也开发硬件产品和开发工具；然后随着云时代的到来，微软将业务拓展到云计算领域，推出Azure平台；2014年，微软CEO纳德拉上任，再次提出“移动优先，云优先”的概念。公司进入全面云转型时期，市值和估值快速提升，估值体系重构。随后几年，微软在智能云的业务板块稳步增长。继2019年4月云计算的增长推动微软市值突破万亿美元后，2019Q2，智能云的业务收入首次超过个人计算业务，成为微软转型以来云计算业务的又一里程碑。
1.软件运行期
微软成立于1975年，从编写编程语言开始。1980年，微软开始与IBM合作，为其PC提供操作系统软件。随着IBM电脑的普及，微软的MS-DOS系统取得了巨大的成功。之后，微软不断丰富自己的软件产品，先后推出了著名的Windows操作系统、Office桌面办公软件和IE浏览器等。并逐步推出自己的品牌，发展成为全球最大的计算机软件提供商。同时，在硬件方面，也发布了鼠标键盘、Xbox系列游戏机、笔记本电脑的Surface。
2.云计算过渡期(布局前期的全面过渡期)
随着云时代的到来，微软在2010年开始布局云计算，先后推出Azure云平台、私有云产品、IaaS产品。2014年，微软CEO纳德拉上任，明确了“移动优先，云优先”的开发理念，重新调整了公司的重点开发项目，大力推进Dynamics 365。公司战略重心从传统的Windows操作系统转向云计算服务，正式进入全面云转型阶段。
目前，微软拥有全球最大的可用区域，覆盖全球54个地区，在140个国家/地区可用。Azure解决方案提供了丰富的产品、服务和第三方应用来满足用户的各种需求。产品包括计算、存储、网站、数据库、物联网、DevOps、AI机器学习等。虽然在云业务上起步较晚，但微软在企业业务上有着丰富的经验，可以更好地在企业领域和大型政企开展云服务。目前，Azure产品已覆盖零售、制造、金融、医疗卫生等多个行业。
云转型成功范例，市值加速。自2015年开始全面云转型以来，随着智能云相对较高的业务稳步增长，微软的市值和股价一直保持上升趋势，反映了市场对公司的预期不断上升。微软2019财年第三季度营收305.7亿美元，同比增长14%，其中智能云盘营收达97亿美元，同比增长22%。超出市场预期，公司股价也一路上涨，成为全球第三家市值超过1万亿美元的公司。
(二)财务分析：智能云业务板块表现稳健，18年资本支出大幅增长。
智能云盘稳步增长，收入占比相对较高。自2015年第三季度以来，微软智能云的营业收入一直稳步增长，2017年和2018年增长加速。2018年实现营收354亿美元，同比增长22%。2019Q2智能云盘收入114亿美元，同比增长19%，而包括Windows业务在内的个人计算业务收入113亿美元，同比增长4%。微软智能云业务收入首次超过个人计算业务。与此同时，营业收入呈现季节性趋势，rel
业务高速增长，Azure是主要业务。2019Q2微软商业云(包括Business Office 365、Azure、Dynamics 365、Linkedln等)的收入。)为110亿美元，同比增长39%，其中主营业务Azure同比增长64%，继续保持60%以上的高速增长。
微软在智能云方面的业务是盈利的，贡献了约30%的营业利润。和亚马逊AWS一样，微软在智能云的业务也保持了稳定的盈利，但增速低于AWS。整体营业利润仍在增长，从17Q1的21亿美元增长到18Q1的26亿美元，19Q1营业利润达到32亿美元，同比增长32%。同时，营业利润率保持在30%以上的稳定水平，对公司总营业利润的贡献率超过30%。
智能云的商业资本支出在2018年大幅上升，达到73亿美元。资本支出是衡量IaaS业务规模壁垒和护城河的最重要指标。微软在智能云的业务资本支出在2014年出现了6.5%的负增长，2013年至2018年的其他四年增速均达到两位数。2018年，资本支出大幅增加至73亿美元，增长率为55%。
4.Salesforce:本土SaaS公司的代表，CRM行业的领导者(1)成长复盘：SaaS行业发展的先锋，不断拓展业务领域。
Salesforce于1999年由甲骨文前副总裁马克贝尼奥夫(Marc Benioff)与帕克哈里斯(Parker Harris)、戴夫莫伦霍夫(Dave Moellenhoff)和弗兰克多明格斯(Frank Dominguez)共同创立。早期以销售云为主。2004年上市后，Salesforce加速了业务扩张。一方面，先后在SaaS推出服务云、营销云；另一方面，它通过AppExchange和Force.com将业务扩展到PaaS。目前，Salesforce已经发展成为全球最大的SaaS公司之一，并在CRM领域保持着明显的领先地位。
Salesforce的发展大致可以分为三个阶段：从公司成立到上市，属于初步发展的早期阶段。之后，上市公司开始丰富自己的产品，进入业务扩张阶段。一方面，他们推出了服务云、营销云等SaaS新产品；另一方面，他们也通过Force.com平台加快了PaaS的布局。在此期间，由于销售费用较高，公司尚未实现稳定的利润。2016年，随着电商平台Demandware的收购和商务云的上线，公司并购整合进程加快，产品体系日趋完善，净利润逐渐由负转正。
从市场表现来看，Salesforce作为SaaS的龙头，在上市后的大部分年份，股价都是快速上涨的，涨幅高于纳斯达克指数。由于Salesforce收入增长稳定，净利润在盈亏平衡水平之间波动，公司估值基本一直遵循PS法。除了公司上市初期和2008年美国金融危机的影响，公司的PS水平大多在7-10倍的区间。
1.初始发育期
成立之初，Salesforce专注于以SaaS(后来的销售云)的形式部署CRM产品。与当时SAP、Oracle等传统软件公司在CRM产品中加入更复杂的功能不同，Salesforce希望通过云技术让CRM配置和使用更方便。那时候，SaaS还是一个全新的概念。为了更好地推广自己的产品，马克贝尼奥夫(Marc Benioff)将“无软件”作为公司标志，并组织了相关抗议活动。2003年，该公司举办了第一届Dreamforce用户年会，向潜在客户展示其产品创意，加强与客户的沟通和互动。
2.业务发展期
Salesforce的早期成功推动了新兴云计算行业的快速发展，许多公司发现这种交付模式可以让他们更快地构建产品，并将其分发给更多用户。面对来自行业的竞争，Salesforce推出服务云、营销云等新产品，提升在细分领域的影响力。另一方面，通过平台建设构建自己的技术生态，将业务延伸到PaaS。
2005年，Salesforce建立了AppExchange平台，在该平台上，第三方开发者可以创建自己的应用程序，并将其出售给Salesforce社区中的其他用户。2006年，Salesforce发布了一种编程语言Apex，它允许第三方开发人员在Salesforce的多租户共享架构上编写和运行代码。2008年，Salesforce发布了开发平台Force.com，这也是全球最早的PaaS平台之一。它允许第三方开发人员在Salesforce框架上部署应用程序。同时，由于第三方每次登录都要付费，这也为公司创造了新的收入来源。
现阶段，除了2008年金融危机的负面影响，Salesforce的股价一直保持高速增长，大部分年份都跑赢纳斯达克指数。Salesforce作为美股云计算行业的龙头公司，其股价的持续走强也反映了市场对云计算这一新兴领域的看好和认可。
3.M & amp整合期
随着Orcale、SAP等传统软件公司云化进程的加快，以及各种新兴创业公司的大规模涌现，Salesforce越来越重视通过向外并购来加速技术创新和促进业务扩张。2016年，该公司收购了电子商务平台Demandware，几个月后推出了新的云产品Commerce Cloud。同年，该公司还收购了深度学习公司MetaMind，并基于之前收购的RelateIQ等公司推出了自己的AI产品Einstein。爱因斯坦主要嵌入在公司各大云产品中，增强了相关产品对关键数据信息的深度分析能力。
截至目前，Salesforce产品体系包括四个云产品，即销售云、服务云、营销云和商业云，一个基于Lightning平台的云平台，以及其他细分领域的相关应用。2016年以来，Salesforce的股价也持续高歌猛进。2017年和2018年，公司股价相对纳斯达克指数涨幅超过20%。2019年3月21日，该公司股价收于166.95美元，创历史新高。
Salesforce作为CRM领域最早的SaaS公司，凭借先发优势和产品积累，在行业内占据了明显的领先地位。2018年，Salesforce在CRM行业的市场份额达到16.8%，大幅领先于排名第二和第三的甲骨文和SAP。从产品细分来看，公司销售云和客服云在该领域的市场份额分别达到32%和21%，排名第一。
(二)财务分析：收入增长较快，盈利能力受销售费用制约。
上市以来，Salesforce营业收入持续高速增长。三年来，营收同比增速稳定在25%左右。与业务收入上升不同的是，由于销售费用较高，公司前期盈利能力不稳定，净利润经常在盈亏平衡线上下波动。2017财年以来，公司盈利能力明显改善，净利润水平稳步提升。2019财年，公司实现净利润11.10亿美元(扣除战略投资收益中的非经常性损益5.42亿元，实现净利润5.68亿元)。
Salesforce作为原生SaaS公司的代表，一直保持着云业务收入90%以上的高水平。从业务细分来看，发展已久的销售云、客服云收入占比相对较高，但随着业务发展基本成熟，增速开始放缓。营销云、商业云、平台等业务近三年复合增长率超过40%，逐渐成为公司收入增长的主要驱动力。
Salesforce的R & ampd费用率从早期的7%逐渐上升到最近几个财年的15%左右。费用率几乎翻了一倍。公司业务从最初的云计算逐渐延伸到人工智能应用等领域，体现了公司在发展过程中对技术创新的重视。销售费用方面，受SaaS商业模式和公司客户推广策略的影响，公司销售费用率长期维持在50%左右的高位。公司期望gr
Adobe成立于1982年。该公司最初以PostScript(一种打印机语言)起家，并于1986年上市。随后公司开始开发创意设计软件，推出了Illustrator、Photoshop、Acrobat等一系列知名产品。同时，它实现了从销售单一软件到销售Adobe Creative Suite的转变。面对云计算对传统软件行业的冲击，Adobe在2012年开始了激进的转型突破，云业务的营收在两年内迅速增长到50%。目前Adobe的产品已经基本实现了全面云化，公司已经成为传统软件厂商转型SaaS厂商的标杆。
以2003年推出Creative Suite和2012年推出Creative Cloud为分界点，Adobe的发展大致可以分为三个阶段。最初的Adobe主要开发和销售单一软件，通过Illustrator、Photoshop等产品迅速在业内获得知名度。随着公司产品的逐渐丰富，开始以套餐的形式销售软件组合产品，进入十年左右的软件运营期。从2010年开始，Adobe的股价经历了长达两年的下跌震荡，走势弱于整体市场。同时，2011年公司净营收增速明显下滑。因此，2012年，公司决定从传统软件厂商转型为SaaS。
Adobe转型前两年，公司业绩受到明显冲击，但公司股价受益于积极转型，保持上涨。2012年和2013年，公司股价大幅领先于同期纳斯达克指数的涨幅水平，表明市场看好Adobe的转型前景。随后随着云业务占比的快速提升，公司业绩逐渐企稳回升，股价走势持续攀升。Adobe业务的转型也带来了估值体系的切换。2014年之前，公司业务仍以传统软件销售为主，市场对公司的估值主要参考PE水平；2014年以来，云业务占比超过50%，公司估值方法变更为SaaS行业普遍采用的PS法。随着公司转型的深入，PS估值中心也有所提升。目前公司PS水平大多在12-16倍区间。
1.初始发育期
Adobe在1987年推出了用于矢量图形设计的Illustrator，在1990年推出了用于图像编辑和构图的Photoshop，业务领域开始从页面打印软件扩展到创意设计软件。此后，公司陆续推出Acrobat(PDF文档)、InDesign(页面设计)、Bridge(创意资源管理)等产品。在此期间，公司的盈利模式主要是通过软件产品的授权获得相应的收入。
2.软件运行期
随着Adobe创意设计软件的种类和知名度不断增加，公司决定将独立软件产品打包，推出Adobe Creative Suite，并集中出售软件包的许可权，以获得更丰厚的收入(用户仍可购买单个软件，但软件包价格更优惠)。Adobe Creative Suite在公司转型之前已经推出了七代，每一代更新的间隔是1-2年。新版本包不仅包含旧版本包中软件的版本更新，还加入了公司新开发的软件产品。
作为创意软件的领先制造商，Adobe的股价在21世纪初保持了快速增长的势头，在大多数年份都跑赢了纳斯达克指数。但从2010年开始，公司股价经历了两年的震荡下行，走势弱于整体市场。尤其是2011年，Adobe的营收增速降至11%，净利润增速降至8%。无论从市场表现还是财务指标来看，公司转型势在必行。
3.云转变加速期
为了应对SaaS的快速发展对传统软件厂商的冲击，扭转公司运营的颓势，Adobe管理层对公司业务进行了彻底的转型。2012年，Adobe推出了Creative Cloud，其中包含与之前的Creative Suite类似的产品，但用户不再获得软件thr的使用权
从价格上来看，创意云的单个产品和套餐的价格低于创意套件，降低了用户的购买门槛，一定程度上扩大了用户群体的规模。同时，传统软件售出后，厂商通常只能获得少量的升级和维护费用，而SaaS服务每年都要支付订阅费。虽然短期内厂商收入减少，但长期来看客户的生命周期价值得到了有效提升。
Adobe转型的前两年，公司业绩明显受到冲击。尤其是2013年停止传统套餐软件更新后，公司全年营收下降8%，净利润下降65%。自2009年金融危机以来，再次陷入业绩低谷。但得益于积极转型，Adobe股价一路上涨。2012年公司股价上涨33%，2013年公司股价再次上涨59%，均大幅领先同期纳斯达克指数的涨幅水平，表明市场看好Adobe的转型前景。
2015年，Adobe推出了以Acrobat DC为核心的文档云，使用户可以在电脑、手机等智能终端上随时随地创建和编辑PDF文档。随着公司云转型的不断推进，Adobe的收入和利润在2015年出现了全面复苏，股价也进入了持续攀升期。
此外，Adobe的数字营销业务受益于公司云转型战略的持续增长。2009年，Adobe收购客户数据分析公司Omniture，开始布局营销领域。然后公司通过一系列收购逐步扩大业务规模。2012年，随着公司转型的启动，营销业务开始上云，并在当年的年报中首次以营销云的形式出现。随后公司陆续推出广告云、分析云，并于2017年将上述三款产品整合为体验云。至此，公司业务形成了创意软件(创意云)、文档管理(文档云)、数字营销(体验云)三足鼎立的格局。
如今，Adobe在数字营销领域也建立了明显的竞争优势。2018年，公司连续被Gartner和Forrester评为多渠道营销领导者和客户分析领导者。在三大主营业务的共同推动下，Adobe近两年净利润增速超过40%，公司股价也高歌猛进。2019年7月，Adobe股价突破300美元大关。与2012年初的股价相比，公司在7年的转型过程中，股价上涨了10倍以上。
(二)财务分析：云业务占比快速提升，净营收大幅提升。
Adobe的收入和净利润增长率经历了两次明显的下滑。第一次是2009财年受金融危机影响，下游公司IT需求下降。第二次是2013财年受云转型影响，公司营收模式由一次性收费转为定时订阅，导致业绩暂时下滑。经历了转型的阵痛期，Adobe的业绩在2015财年开始大幅回升。近两年，随着其商业模式的成熟，公司营收和净利润增速趋于稳定。
Adobe首次披露云业务收入是在2010财年，但早期收入仅占10%左右。2012年公司开始转型后，云业务收入持续快速增长，2014财年超过50%。目前公司云转型基本完成。2018财年，云业务收入占比88%，接近SaaS本土公司Salesforce。从分项收入来看，创意云业务最近三年业务收入和复合增长率最高，仍是公司增长的主要支柱。
由于公司的业务转型，Adobe的R & ampd费用率和销售费用率在2013年和2014年略有上升，之后略有下降。从费用率的角度来看，Adobe和Salesforce有相似的R & ampd费用率，而Adobe的销售费用率明显低于Salesforce，这主要是因为Ad
(报告来源：民生证券；分析师：强超庭/刘鑫)